2020年中期投资策略：“新”复苏之路-20200612-开源证券-65页_5mb

2020年中期投资策略总结

核心内容概述

2020年中期投资策略分析了疫情对经济与市场的影响，指出“新”复苏路径正在形成。成长性资产在疫情环境下变得昂贵，而信用周期的开启与流动性边际收紧预示着价值板块的回归。策略认为，市场正从成长风格向价值风格切换，应关注低估值、盈利早复苏的板块。

主要观点与关键信息

1. 疫情对市场与经济的影响

• 疫情冲击：疫情中断了经济复苏趋势，导致市场从估值驱动转向盈利预期驱动。
• 全球流动性泛滥：美国等发达国家采取快速宽松政策，而中国货币政策相对克制。
• “新”与“旧”的博弈：中国不再走“老路”依赖房地产与基建，而是寻求新的增长动能。

2. 市场风格切换与交易结构变化

• 成长风格见顶：成长性资产的盈利增速差见顶回落，无风险利率上行，风险偏好下降。
• 资金脱虚入实：M1-M2增速差出现拐点，信用周期开启，流动性边际收紧。
• 板块轮动：从TMT板块向食品饮料、休闲服务、家电、医药生物等顺周期板块轮动。
• 外资与内资行为：外资配置盘从高海外收入板块向非强势板块扩散，内资交易盘对强势板块出现“松动”。

3. 政策与主题展望

• “十四五”规划：政策制定是2020年重点，其对市场可能带来积极影响，尤其是推动科技创新和产业升级。
• 中美关系：尽管美国经济受疫情影响，但科技领域的摩擦加剧，需警惕潜在风险。
• 信用扩张：货币政策重心转向引导信用扩张，以支持实体经济，而非单纯依赖流动性宽松。

4. 行业配置建议

• 价值板块：建议提前布局低估值、盈利早复苏的行业，包括建材、工程机械、家电、汽车、航空、化工、煤炭、房地产和非银金融。
• 成长板块：长期战略价值显著，但需等待经济短周期复苏动能减弱、无风险利率稳定、改革要素释放等条件。

关键行业表现

• 食品饮料、医药生物、休闲服务：在疫情后表现出强劲的盈利复苏。
• 电子、计算机、通信：在疫情初期表现优异，但随着疫情控制和流动性边际收紧，其表现有所分化。
• 房地产、非银金融、建筑装饰：受益于信用周期开启和流动性改善，盈利预期有所回升。

风格切换的驱动力

• 盈利增速相对优势：成长与价值的盈利增速差下降，是风格切换的信号。
• 无风险利率：国债期限利差收敛，意味着利率上行，影响估值。
• 风险溢价：风险溢价上行，表明投资者风险偏好下降，推动风格切换。

风格切换的时机与趋势

• 历史节点：风格切换通常发生在盈利增速差下降、无风险利率上行、风险溢价上行的组合下。
• 当前趋势：从成长风格向价值风格切换的条件正在逐步形成，市场对价值板块的偏好正在增强。

风险提示

• 疫情反复：疫情的不确定性可能对经济复苏造成压力。
• 经济复苏不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响市场风格切换的进程。
• 中美摩擦：科技领域的摩擦可能对出口和外需产生负面影响。

总结

本策略指出，当前市场正经历从成长风格向价值风格的切换，建议投资者关注低估值、盈利早复苏的板块。同时，政策导向、信用周期、无风险利率及风险偏好等多重因素共同影响市场风格的变化。未来需密切关注“十四五”规划的政策信号，以及疫情和中美摩擦对经济复苏的潜在影响。