20220829-兴证国际证券-九毛九-09922.HK-店效承压之下22H1保持盈利_怂火锅上调开店指引_4页_1mb

九毛九（09922.HK）研究报告总结

核心内容概述

九毛九（09922.HK）是一家专注于中式餐饮品牌的公司，主要经营太二、九毛九及怂火锅等品牌。2022年8月29日发布的报告指出，公司整体经营承压，但各品牌表现有所分化，其中太二与怂火锅展现出较强的复苏潜力。分析师对九毛九给出“审慎增持”评级，目标价为21.00港元，预计2023年与2024年PE分别为43倍和27倍。

主要观点

• 经营效率与盈利能力：公司整体经营利润率有所下降，但九毛九通过优化菜单结构、合并厨房、压缩后厨员工数量等手段，实现了经营利润的逆势增长，盈利能力增强。太二则因疫情及开店速度放缓，导致经营利润下降，但其仍在推进降本增效，控制成本。
• 疫情影响：2022年上半年，受疫情影响，公司同店客流量下滑，约60%的餐厅受到堂食限制影响，平均封控时间32天，导致阶段性关店损失约6亿元。尽管如此，公司仍保持盈利。
• 品牌表现差异：
  • 太二：尽管收入同比下降7.3%，但其在控制成本、优化团队结构方面表现突出，同时积极开拓下沉市场，未来开店速度有望加快，成为公司第二增长曲线。
  • 九毛九：收入下滑幅度较大，但经营利润率提升，显示出较强的抗压能力。
• 估值与投资建议：当前股价为17.28港元，目标价21.00港元，预期涨幅22%。分析师认为公司估值合理，未来增长可期。

关键信息

财务数据

品牌表现

• 太二：2022H1营收14.9亿元，占比72.8%；同店销售同比下降23.2%；翻座率下降至2.9次/天，但仍在盈亏平衡点之上；外卖收入占比提升至17%。
• 九毛九：2022H1营收3.1亿元，占比16.5%；同店销售同比下降9.6%；翻座率维持1.8次/天；外卖收入占比提升至31%。
• 怂火锅：处于高速扩张期，开店计划由10家上调至15家，预计未来将成为公司的第二增长曲线。

开店情况

• 太二2022H1新开35家，关店1家，总开业数达384家，覆盖全国93个城市。
• 九毛九2022H1关店6家，期末门店数为77家。
• 怂火锅期末门店数为11家，上半年新增2家。
• 新品牌赖美丽维持2家门店。

财务比率

风险提示

1. 食品安全问题
2. 成本显著上升
3. 竞争加剧
4. 同店表现不及预期
5. 新品牌拓展不及预期

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：21.00港元
• 预期涨幅：22%
• PE倍数：2023年43倍，2024年27倍

总结

九毛九在2022年上半年受到疫情冲击，业绩承压，但通过优化经营策略和控制成本，实现了盈利。太二和九毛九在收入和利润率上表现分化，其中太二在控制成本和优化团队结构方面成效显著，而九毛九则通过调整菜单结构和提升坪效增强了盈利能力。怂火锅作为新品牌，展现出增长潜力，未来开店计划上调，有望成为公司新的增长点。分析师对九毛九保持“审慎增持”评级，认为其估值合理，具备长期增长空间。然而，公司仍需关注食品安全、成本上升、竞争加剧等风险因素。