20250501-东吴证券-2025年一季报及2024年年报深度分析_一季度两非盈利大幅改善_ROE仍在底部区间——A股财报深度分析系列（七）_26页_975kb

2025年一季度A股市场盈利数据呈现结构性改善，但整体仍处底部区间。全A两非（非金融、非石油石化）归母净利润同比增速由2024年全年-1362%回升至532%，主要受益于低基数效应及费用率下降。其中，财务费用同比降幅达144%，非经常性损益对净利润形成正贡献，但资产周转率持续拖累ROE（626%，环比微升0.08个百分点）。创业板归母净利润同比增速（2583%）领先其他宽基指数，消费风格指数（1150%）表现最佳，板块间呈现分化态势。

行业层面，上游资源板块中有色金属受益于价格支撑，归母净利润增速达692%，能源金属、小金属、贵金属等细分领域表现亮眼；石油石化、煤炭受需求疲软影响，增速分别为391%和282%，但同比改善幅度有限。中游材料板块（如钢铁、建材）因地产链复苏，归母净利润增速显著回升至5500%和3947%；电力设备、光伏等细分行业利润改善。中游制造中机械设备、船舶等子行业景气度回升，但光伏仍承压。下游消费领域农林牧渔（+9880%）、汽车（+3272%）、家电（+3272%）维持高增长，必选消费中的贸易、养殖业增速显著提升。

自由现金流改善明显，2025Q1非金融企业经营现金流同比转正（+116%），但投资现金流支出增加、筹资现金流回落，显示企业扩张节奏放缓。ROE低位企稳与利润率修复并存，毛利率基本持平但净利率环比回升，资产负债率降至历史低位。

年报分红方面，2024年全A分红金额16.5万亿元，较2023年减少近2500亿元，主因银行调整分红节奏。非银金融（1097亿元）、石油石化（1071亿元）、食品饮料（1030亿元）为分红额前三大行业，农林牧渔、环保、通信分红金额同比提升超50%。

风险提示包括：数据统计不全可能造成误差、经济复苏不及预期、美债下行延迟冲击资金面、地缘政治黑天鹅事件。报告强调需关注需求端能否持续改善，以及政策对各板块的支撑效果。