20230713-万联证券-康缘药业-600557.SH-点评报告_注射剂_颗粒剂_冲剂收入大幅增长_各剂型产品线毛利率实现正增长_4页_929kb

业绩表现强劲，各业务板块增长承压但亮点突出。

• 营收与净利润实现高速增长，上半年分别同比增长2174% 和 3060%。
• 经营性现金流净额同步大幅增加2184%，体现出良好的回款能力。
• 重点剂型如注射液、颗粒剂等保持快速增长，其中注射液增长5393% 主要是热毒宁推广，颗粒剂增长9956% 主要是杏贝止咳颗粒销售提升。

毛利率及研发投入显著改善，核心产品线毛利率全线提升。

• 公司综合毛利率为75.10%，同比提升3.21个百分点。
• 各剂型产品线均有正增长，例如颗粒剂和冲剂毛利率同比提升1.279个百分点。
• 研发投入达36.3亿元，同比增长3102%，研发费用率达14.24%，同比增超10个百分点。

销售结构优化，管理费用效率提升，盈利预测上行。

• 销售投入同比增加2632%，费用率上升154个百分点；
• 管理费用率同比下降12.98个百分点，财务费用率转负提升控费成效。
• 预计2023~2025年营业收入依次为528.3亿、634.16亿、759.6亿，对应净利润预期逐年提升至64.5亿、73.1亿。
• 分析师维持“买入”评级，目标市盈率动态收窄至1875倍（PE）。

风险提示：

• 药品政策变动、市场竞争加剧、研发进度不及预期可能影响公司发展。