20160921-川财证券-乳制品行业深度研究：对标雀巢达能，寻找国内乳企龙头的国际化之路_21页_1mb

伊利蒙牛国际化发展路径分析

核心内容

本报告分析了中国乳制品行业两大龙头企业伊利和蒙牛的国际化发展路径，并将其与国际乳企雀巢和达能进行对比，旨在探讨其未来发展的方向和策略。

主要观点

• 伊利蒙牛双寡头格局稳固：2015年，伊利和蒙牛的主营业务收入合计占行业总体的32.7%，2016年上半年两者在液态奶、UHT和冷冻产品市占率分别为54.1%、60%和44%。两者在一二线城市和三四线城市均有较强的市场渗透能力。

• 国际化布局：伊利和蒙牛已从国内乳企转型为具有全球视野的企业，积极拓展海外市场，并与国外知名乳企合作或并购，整合全球资源。

• 产品多元化与品牌拓展：雀巢和达能通过多品牌战略和产品多元化，形成了多个业务板块，且品牌数量远高于伊利和蒙牛。未来，伊利和蒙牛可通过增加产品品类和品牌数量，向多元化健康食品提供者转型。

• 高附加值产品是盈利增长的关键：雀巢和达能通过高毛利产品（如高端奶粉、酸奶、矿泉水）实现盈利提升，而伊利和蒙牛目前仍以中低端产品为主，需加大对高附加值产品的投入。

• 研发投入不足，亟待加强：相比雀巢和达能，伊利和蒙牛的研发投入比例较低（分别为0.13%和0.17%），未来需加大研发投入，提升产品创新能力。

• 并购是快速扩张的有效手段：雀巢和达能通过并购实现全球化布局，伊利和蒙牛也应通过并购获取优质资源，提升市场份额和盈利能力。

关键信息

市场表现

• 2015年，伊利主营业务收入为604亿元，蒙牛为491亿元，两者合计占行业总体的32.7%。
• 2016年上半年，伊利和蒙牛主营业务收入分别为299亿元和273亿元，同比增长0.2%和6.6%。
• 伊利和蒙牛在高端白奶市场占有率分别为66.2%和80%以上，其中四级及以下城市市占率高达86.1%。

产品结构

• 伊利和蒙牛的主营业务主要集中在液态奶，其中液态奶占伊利营收的62%，占蒙牛营收的60%。
• 伊利在高端产品（如金典、安慕希、金领冠）方面表现突出，毛利率持续上升。
• 蒙牛在酸奶业务与达能合并后，酸奶市场占有率提升至24%，但婴儿奶粉业务仍需进一步优化。

研发投入

• 雀巢和达能的研发投入分别为营收的1.6%和1.4%，拥有强大的研发团队和多个研发机构。
• 伊利和蒙牛的研发投入仅为营收的0.13%和0.17%，且近年来才开始重视产品发明和技术创新。

并购与国际化

• 伊利和蒙牛具有外延并购能力，伊利现金及等同物达109亿元，且经营现金流与带息债务比率高达9.5，几乎没有债务风险。
• 蒙牛现金及等同物为79亿元，有一定债务压力，但随着业绩好转，仍具备并购能力。
• 达能通过30项收购和剥离，构建了四大核心业务板块，包括鲜乳制品、饮用水、婴儿营养品和临床营养品。
• 雀巢通过多品牌战略和并购扩展业务，形成7个业务板块，产品覆盖全球。

国际乳企发展路径

• 雀巢通过收购完善产品体系、创建新业务板块和进军新兴市场，实现了全球化布局。
• 达能通过强势并购和剥离，聚焦健康食品领域，成为“营养、健康和幸福生活”的领军者。
• 雀巢和达能的毛利率均在50%以上，而伊利和蒙牛的毛利率在40%以下，差距明显。

结论

伊利和蒙牛作为中国乳制品行业的双寡头，其市场占有率持续提升，但相较于国际乳企，仍存在较大差距。未来，伊利和蒙牛应通过产品多元化、品牌拓展、高附加值产品开发、研发投入提升以及并购扩张等方式，加快国际化进程，实现从乳制品企业向全球健康食品提供者的转型。