20260311-国盛证券有限责任公司-物流行业专题研究_快递_反内卷_持续深化_行业格局持续改善_11页_769kb

快递行业“反内卷”分析总结

核心内容

2025年下半年快递行业在“反内卷”政策的推动下开启了价格修复进程，行业竞争逐渐从无序价格战转向服务质量竞争。2026年，“反内卷”政策持续性和力度均超预期，国家邮政局将其列为年度重点任务，并推动地方政策落地。同时，快递员缴纳社保政策的实施进一步提升了行业的合规成本，强化了提价诉求，加速了尾部企业的出清，为头部企业创造了更优的竞争环境。

主要观点

• 价格修复全面启动：2025年7月国家邮政局明确提出反对“内卷式”竞争，义乌、广东等核心产粮区率先提价，随后蔓延至全国22个省份，形成全国性的价格修复浪潮。
• 行业竞争格局优化：通达系快递公司单票收入在2025年8月出现拐点，头部企业如中通、圆通、申通凭借更强的网络与管理能力，市场份额逐步向其集中，实现份额与利润的双击。
• 政策持续性增强：2026年“反内卷”政策从地方到中央全面落地，监管力度加大，价格治理从阶段性转向常态化，重点整治“差异化派费”“不合理罚款”等问题。
• 社保成本推动提价：随着快递员社保缴纳政策的推广，预计单票成本将增加6-10分钱，进一步强化行业提价诉求，利好合规经营的头部企业。
• 行业量增提速：2026年前两个月快递投递量同比增长约5.2%，高于2025年同期增速，节后复工态势强劲，行业增长基础稳固。

关键信息

2025年行业表现

• 件量增速放缓：受电商税政策、“反内卷”提价影响，件量增速在Q3、Q4出现下滑，中通、圆通、申通、韵达件量增速分别为9.7%、9.3%、10.7%、-5.6%。
• 单票收入与利润改善：2025Q3，通达系快递单票收入、毛利、净利均环比上升，中通、圆通、申通、韵达单票净利分别为0.26/0.14/0.05/0.03元。
• 资本市场表现：2025年7月至9月，电商快递股上涨行情集中，申通成为反内卷龙头标的，而中通因稳定性较强，股价在11月后独立上扬。

2026年行业展望

• 政策持续深化：国家邮政局及地方政府继续推进“反内卷”政策，强化合规管理，保障快递员权益。
• 通达系份额分化：圆通、申通、韵达在2026年1月件量同比增速分别为29.8%、25.6%、10.8%，远高于尾部企业。
• 社保成本影响：测算显示，若快递员全员缴纳社保，单票成本将增加6.6-9.9分钱，对部分企业利润形成压力，进一步推动提价。
• 行业量增环比提速：2026年前两个月快递投递量同比增长约5.2%，高于2025年同期增速，行业增长态势良好。

投资建议

• 关注头部企业：中通快递、圆通速递、申通快递等通达系头部企业在“反内卷”背景下，凭借更强的总部管理能力和网络实力，有望实现份额与利润的双击。
• 投资逻辑：政策驱动下，行业价格竞争减弱，服务质量竞争增强，头部企业更具竞争优势，且合规成本提升进一步支撑提价逻辑，为公司业绩改善提供空间。

风险提示

• 政策效果不及预期：若“反内卷”监管力度减弱，行业可能重回价格战，影响业绩与估值。
• 业务量增长不及预期：快递行业增速放缓可能影响公司业绩表现。
• 行业格局恶化：价格战可能导致市场份额进一步分散，影响头部企业竞争力。
• 测算误差：社保成本对单票成本影响的测算基于假设，实际执行情况可能存在偏差。

总结

2025年快递行业在“反内卷”政策推动下开启了价格修复，头部企业凭借更强的管理能力与网络实力，实现市场份额与利润的双增长。2026年，“反内卷”政策持续深化，地方监管加强，社保成本上升进一步推动行业提价，加速尾部企业出清，利好合规经营的头部企业。建议关注中通、圆通、申通等通达系公司，但需警惕政策效果不及预期、业务量增长放缓等风险。