20260824-国信证券-康诺亚-B-02162.HK-司普奇拜单抗销售快速增长_CMG901全球3期研究取得顶线结果_6页_594kb

报告摘要

康诺亚-B（02162.HK）总结

核心内容

康诺亚-B（02162.HK）在2026年上半年实现营收6.17亿元（+24%），其中核心产品司普奇拜单抗销售额达3.93亿元（+132%），销售快速增长。公司盈利12.17亿元（去年同期亏损0.79亿元），主要得益于Ouro Medicines被吉利德收购带来的税前收益16.8亿元。截至2026年中报，公司在手现金充裕，达32.4亿元。

主要观点

司普奇拜单抗销售快速增长：2026年上半年销售额增长显著，成为公司盈利的主要来源。
医保与基药目录纳入：司普奇拜单抗的三个适应症（中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎）及两种包装均被纳入医保目录，其中季节性过敏性鼻炎为独家适应症，2026年是医保销售元年。
纳入国家基药目录：2026年7月，司普奇拜单抗被纳入《国家基本药物目录（2026版）》，9月1日正式实施。
商业化团队与渠道布局：截至2026年6月30日，公司商业化团队约500人，覆盖医院超1600家，可院内用药医院超1000家，与57家经销商合作，布局670多家药房。
CMG901全球3期研究取得顶线结果：CMG901于2023年2月与阿斯利康达成商业化合作，交易金额超11亿美元。2026年7月，其针对CLDN18.2+ GC/AEG 2L+的全球3期研究取得积极结果，预计2026年第四季度中美同步提交BLA。此外，联合疗法用于CLDN18.2+ HER2-GC/AEG/EAC 1L的3期临床已启动，触发4500万美元里程碑付款。
创新管线进展顺利：公司多款创新药物（如ADC、单抗、双抗）在临床开发中取得阶段性成果，CM512（全球首款长效TSLP/IL-13双抗）在慢性鼻窦炎伴鼻息肉的2期临床中表现优异，CM336、CM313、CM518D1等药物的临床数据或申报计划陆续推进。
投资建议：维持“优于大市”评级，预计公司2026-2028年营收分别为27.4/21.5/26.7亿元，归母净利润分别为8.0/0.7/4.3亿元。

关键信息

财务表现

营业收入：2024年428百万元，2025年716百万元，2026年预计2743百万元，同比增长283%。
净利润：2024年亏损515百万元，2025年亏损523百万元，2026年预计804百万元，实现扭亏为盈。
毛利率：2024年97%，2025年88%，2026年预计93%。
EBIT Margin：2024年-144%，2025年-84%，2026年预计34%。
资产负债率：2024年34%，2025年34%，2026年预计30%。
市盈率（PE）：2026年为26.0，2027年预计313.1，2028年预计48.8。
市净率（PB）：2026年为5.8，预计2028年为5.1。
EV/EBITDA：2026年为23，预计2028年为42。

风险提示

核心产品司普奇拜单抗可能面临降价幅度超预期的风险。
创新药研发进度可能不及预期，影响后续商业化节奏。

财务预测与估值

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	4.28	7.16	27.43	21.47	26.72
净利润（亿元）	-5.15	-5.23	8.04	0.67	4.28
每股收益（元）	-1.72	-1.75	2.69	0.22	1.43
ROE	-21%	-19%	22%	2%	11%
EBIT Margin	-144%	-84%	34%	3%	18%
EV/EBITDA	-45	-40	23	161	42

投资建议

评级：优于大市（维持）。
盈利预测：预计2026-2028年营收分别为27.4/21.5/26.7亿元，归母净利润分别为8.0/0.7/4.3亿元。
主要驱动因素：司普奇拜单抗销售快速增长，CMG901全球3期研究取得积极结果，以及公司创新管线的持续推进。

总结

康诺亚-B在2026年上半年表现出强劲的财务增长，核心产品司普奇拜单抗销售大幅上升，同时被纳入医保目录和基药目录，显著提升了市场竞争力。CMG901的全球3期研究取得积极顶线结果，为公司未来带来可观的收入预期。此外，公司在ADC、单抗、双抗等多个创新领域均有良好的临床进展。尽管存在核心产品降价及研发进度不及预期的风险，但公司仍维持“优于大市”的投资评级。

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