20230329-华安证券-天士力-600535.SH-扣非增长恢复_中药现代化龙头未来可期_4页_456kb

报告摘要

本报告分析了天士力公司2022年年度报告，指出其在中药现代化领域的领先地位及未来发展的积极前景。尽管2022年公司归母净利润出现大幅下滑，但扣非归母净利润实现了显著增长，表明公司主营业务具备较强的盈利能力。分析师认为，公司长期发展值得期待，维持“买入”投资评级。

业绩表现：2022年公司实现营业总收入85.93亿元（同比增长8.06%），但归母净利润为-2.57亿元（同比下降110.87%），主要受金融资产公允价值变动影响。扣非归母净利润为7.22亿元（同比增长18.57%），显示出主营业务的稳健增长。
业务增长：中药板块收入增长9.38%，其中心脑血管产品增长6.09%，感冒发烧类产品增长49.51%，表现尤为亮眼。化学制剂药和化学原料药也分别实现了1.19%和5.69%的增长。
研发进展：公司拥有92款在研产品，包括41款I类创新药，其中多个产品进入临床II、III期阶段，如芪参益气滴丸增加心衰适应症、养血清脑丸增加阿尔茨海默病适应症等。
产品落地：公司多个产品成功进入医保目录，如坤心宁颗粒、芍麻止痉颗粒、注射用替莫唑胺、盐酸美金刚缓释胶囊等。此外，多个产品被纳入行业共识及指南，提升市场认可度。
盈利预测：预计公司2023~2025年收入分别为93.1/102.2/112.6亿元，同比增长8.4%/9.8%/10.2%。归母净利润分别为11.3/13.0/14.2亿元，同比增长538.5%/15.2%/9.8%。对应估值分别为19X/17X/15X，显示未来增长潜力。
风险提示：包括中成药集采降价超预期、公允价值波动超预期、研发进展不及预期等。

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	85.93	93.12	102.21	112.62
归母净利润（亿元）	-2.57	11.25	12.95	14.22
毛利率（%）	64.05	65.10	66.50	67.10
ROE（%）	-2.10	8.30	8.70	8.80
每股收益（元）	-0.17	0.75	0.86	0.95
P/E（倍）	—	19.44	16.88	15.38
P/B（倍）	1.30	1.62	1.47	1.35
EV/EBITDA（倍）	8.09	9.11	7.55	6.58

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
流动资产（亿元）	922.8	1087.3	1255.0	1448.8
现金（亿元）	311.0	384.1	542.3	671.9
资产总计（亿元）	164.3	176.69	190.80	206.67

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流（亿元）	22.85	12.23	21.32	17.78
投资活动现金流（亿元）	-12.65	-4.62	-5.50	-4.83
筹资活动现金流（亿元）	-2.36	-0.30	0.00	0.00
现金净增加额（亿元）	8.14	7.31	15.82	12.96

研发管线：公司拥有92款在研产品，其中41款为I类创新药，39款进入临床试验阶段，24款处于临床II、III期研究。
产品落地：
- 坤心宁颗粒首次进入医保；
- 芍麻止痉颗粒成功续约医保；
- 注射用替莫唑胺、盐酸美金刚缓释胶囊成功中选国家第七批集采并纳入医保；
- 多款产品进入行业共识及指南，如普佑克进入《ST 段抬高型心肌梗死患者急诊 PCI 微循环保护策略中国专家共识》。
新获批化药品种：
- 注射用硼替佐米和注射用尼可地尔获得药品注册通知书；
- 赖诺普利氢氯噻嗪片通过一致性评价；
- 其他品种处于申报生产阶段。