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中炬高新 (600872.SH) 2018年三季报分析总结

核心内容

中炬高新于2018年10月30日发布了2018年三季报，披露了其前三季度的财务表现及公司治理变动。整体来看，公司前三季度业绩表现良好，但Q3增速有所放缓。

主要财务表现

• 营业收入：1-9月实现31.65亿元，同比增长15.97%；Q3营收9.91亿元，同比增长7.15%。
• 净利润：1-9月实现4.86亿元，同比增长36.95%；Q3归母净利润1.47亿元，同比增长1.83%。
• 调味品业务：
  • 1-9月实现营业收入29.2亿元，同比增长10.28%。
  • Q3单季实现营业收入9.58亿元，同比增长6.41%。
  • 归母净利润1.54亿元，同比增幅仅为1%（上半年增幅24.79%）。
  • Q3净利润率16.08%，高于上半年的15.39%。
  • 调味品毛利率同比下降1.05个百分点，Q3调味品毛利率下降影响整体毛利率。

财务预测

估值指标

主要观点

• Q3增长放缓：Q3调味品营收和利润增长均放缓，主要受2017年提价效应减弱、台风影响物流、资产转让收入减少等因素影响。
• 净利润率提升：尽管调味品毛利率下降，但净利润率仍高于上半年，主要受益于销售费用率和管理费用率的下降。
• 公司治理变动：董事会换届完成，宝能系控制公司，有利于未来战略执行和增长提速。
• 投资建议：分析师苏铖维持买入-A评级，下调6个月目标价至29.00元，预计2018-2019年每股收益分别为0.76元和0.97元。
• 估值合理：公司估值逐步下降，预计2019年调味品估值为26倍，具有吸引力。

关键信息

收入增长放缓原因

1. 2017年Q3提价效应导致基数偏高；
2. 台风“山竹”影响物流，导致9月营收下降；
3. 上半年资产转让收入较高，Q3无新增；
4. 中汇合创受房地产限价政策影响，收入确认不均衡。

财务指标变化

• 毛利率：2018年前三季度调味品毛利率同比下降1.05个百分点，Q3整体毛利率下降4.18个百分点；
• 费用率：销售费用率和管理费用率均下降，带动净利润率上升；
• 资产负债率：逐步下降，从37.1%降至17.7%；
• 流动比率和速动比率：Q3分别为2.42和1.17，显示短期偿债能力有所下降。

投资建议

• 目标价：下调6个月目标价至29.00元；
• 评级：维持买入-A评级，预计2018-2019年每股收益分别为0.76元和0.97元；
• 估值：剔除土地价值后，2019年调味品估值为26倍，具备成长潜力。

风险提示

• 宏观经济形势不佳；
• 下游需求不及预期；
• 行业竞争加剧。

总结

中炬高新的2018年三季报显示，公司前三季度业绩增长良好，但Q3增速有所放缓。调味品业务仍是主要收入来源，虽然毛利率下降，但净利润率提升。公司治理结构变动为未来发展带来积极预期。分析师看好公司后续增长，维持买入评级，并下调目标价。整体来看，公司具备较好的成长潜力，但需关注外部风险因素。