20160613-招商证券-信用债市场周报_如何看待过剩行业上市公司重组__13页_672kb

固定收益研究：信用债市场周报（2016-06-13）

核心内容

本报告分析了2016年6月13日信用债市场的表现及过剩行业上市公司重组情况，涵盖一级市场发行、二级市场交易、信用评级调整及策略展望。

主要观点

信用债市场表现

• 一级市场：发行规模受端午节假期影响，较上周有所下降，合计发行约1029.32亿元，偿还规模约687.92亿元，净融资额约341.4亿元。
  • 城投债发行量小幅下降，净融资额为负。
  • 短融、中票、企业债和公司债发行量均下降，但中票发行量略有上升。
• 二级市场：成交量持续下滑，收益率涨跌不一。
  • 银行间和交易所信用债合计成交5799.63亿元，总成交量较上周减少13.47%。
  • 利率品现券利率各期限涨跌不一，信用债收益率整体下行，但变化幅度较小。
  • 信用利差整体缩小，一年期短融缩小幅度较大，其他期限缩小幅度在1-3BP之间。
  • 交易所市场公司债和企业债上涨家数均小于下跌家数，整体表现疲软。

过剩行业上市公司重组

• 重组背景：经过2015年巨额亏损后，钢铁、煤炭等过剩产能行业上市公司进入并购重组、定向增发密集期。
• 重组类型：
  • 注入资产保壳：部分连续亏损的上市公司接受实际控制人资产注入以维持上市资格。
  • 发行股份购买集团公司资产：上市公司通过发行股份购买集团内盈利能力较强的资产。
• 典型案例：
  • 华菱钢铁、重庆钢铁、韶钢松山等拟通过出售钢铁资产、购买金融资产实现“钢铁换金融”。
  • 大同煤业拟出售亏损子公司股权，以减轻负担。
• 地方政府支持：地方政府对本地过剩产业龙头企业仍有支持，但行业整体仍处于下行阶段。
• 策略建议：对过剩产业，建议谨慎参与，关注短久期、高等级个券。

关键信息

信用评级调整

• 上周共有15家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中14家企业评级上调，1家评级下调。
• 被上调的公司包括：浙江仙琚制药、珠海华发实业、重庆园业实业、袁隆平农业高科技股份有限公司、中飞租融资租赁有限公司、广西桂冠电力、株洲高科集团、云南省城市建设投资集团、保利协鑫(苏州)新能源、重庆西部现代物流产业园区开发建设有限责任公司、新希望六和股份有限公司、苏州新区高新技术产业股份有限公司、新和成控股集团有限公司。
• 被下调的公司为：江苏省建筑工程集团有限公司。

一级市场发行利率

• 交易商协会公布的发行指导利率涨跌不一：
  • 1年期各等级下行1-2BP；
  • 3年期各等级上行0-1BP；
  • 5年期、7年期各等级上行1-2BP；
  • 10年期及以上各等级不变。

二级市场收益率变化

• 利率品现券利率各期限涨跌不一，变化较小。
• 信用债收益率整体下行，但幅度不大。
• 信用利差缩小，一年期短融缩小幅度最大，其他期限缩小幅度在1-3BP之间。
• 各类信用债等级利差变动不大。

市场展望

• 上市公司平台优势：上市公司平台有助于拓宽融资渠道，尽管股权融资并非最优，但公司债仍具有信用优势。
• 集团与上市子公司关系：资产注入和重组有助于提升上市公司偿债能力，但集团层面的信用风险仍受行业景气度影响。
• 谨慎参与：尽管地方政府支持过剩产业龙头企业，但行业整体仍偏弱，建议投资者谨慎参与，关注短久期、高等级债券。

数据汇总

表1：上周发行人跟踪评级调整汇总

行业动态

表2：煤炭钢铁上市公司资产重组情况

总结

本报告指出，信用债市场在端午节假期影响下整体表现疲软，但部分优质企业评级上调。过剩行业上市公司正通过资产注入和重组来改善财务状况，但需谨慎对待。投资者应关注短久期、高等级债券，并留意地方政府对本地龙头企业的支持程度。