20171025-光大证券-太阳能-000591.SZ-高毛利发电业务发力_全年业绩高增长可期_6页_874kb

太阳能（000591.SZ）电力设备新能源总结

核心内容

太阳能公司于2017年三季报中展现出强劲的业绩增长势头。公司实现营业收入37.6亿元，同比增长32.47%；归母净利润6.9亿元，同比增长68.5%。业绩增长主要得益于高毛利发电业务的发力，公司综合毛利率达到37.1%，较去年同期增长2个百分点。同时，三费占比下降2个百分点至17.7%，进一步推动了净利润的大幅增长。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2017年前三季度业绩表现优异，净利润实现快速增长，预计全年业绩将高增长。
• 现金流充裕：公司1-9月经营活动产生的现金流量净额达8.3亿元，同比增长67.6%，主要受益于第六批可再生能源补贴发放到位。
• 资金储备充足：公司目前在手现金13.4亿元，持有近13亿元高流动性理财产品，具备充足资金支持电站开发。
• 资产负债率下降：公司资产负债率由2015年底的73%降至63%，财务结构明显优化。
• 融资成本优势：公司平均借款利率在5%左右，显著低于同业，有利于降低财务负担。
• 装机规模扩大：截至2017年上半年，公司光伏装机规模达到3.6GW，预计2017年全年光伏电站开发规模约为800MW。
• 行业景气度回升：全国光伏新增装机42GW左右，接近年度水平，光伏行业整体回暖。
• 区域布局优化：公司装机逐渐向中东部倾斜，三华地区装机占比提升至48%，预计未来将受益于中东部市场消纳能力的提升。
• 弃光改善：2017年上半年西北地区弃光情况显著好转，公司西部电站装机占比约50%，有望提升发电小时数，进而改善业绩。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015年3,630百万元，2016年4,333百万元，2017E年5,256百万元，预计2018E年6,154百万元，2019E年7,090百万元。
• 净利润：2015年473百万元，2016年653百万元，2017E年889百万元，预计2018E年1,182百万元，2019E年1,548百万元。
• EPS：2015年0.16元，2016年0.22元，2017E年0.30元，预计2018E年0.39元，2019E年0.51元。
• ROE：2015年7.85%，2016年5.78%，2017E年7.34%，预计2018E年8.96%，2019E年10.59%。
• PE：2015年40倍，2016年29倍，2017E年21倍，预计2018E年16倍，2019E年12倍。
• PB：2015年3倍，2016年2倍，2017E年2倍，预计2018E年1倍，2019E年1倍。

估值与评级

• 目标价：7.5元（2017年）。
• 评级：买入。
• 当前价：6.22元。

风险提示

• 弃光现象好转低于预期。
• 电站开发进度不及预期。

业绩预测与估值指标

总结

太阳能公司凭借高毛利发电业务的推动和行业景气度的回升，展现出强劲的业绩增长潜力。公司现金流状况良好，资金储备充足，融资成本优势明显，有利于其持续发展。随着装机规模的扩大和区域布局的优化，公司有望在未来几年实现更高的盈利水平和更优的估值表现。