20260329-国金证券-天山铝业-002532.SZ-电解铝降本兑现_扩产打开成长空间_4页_1012kb

报告摘要

公司2025年年报显示，全年实现营收295.0亿元，同比增长5.03%；归母净利润48.18亿元，同比增长8.13%。2025年第四季度营收71.8亿元，同比小幅下降1.5%，但环比增长2.7%；归母净利润14.8亿元，同比增长7.7%，环比增长17.6%。

产销稳步扩张：公司2025年生产电解铝118.6万吨，同比增长0.8%；氧化铝251.5万吨，同比增长10.4%；铝箔产品17.7万吨，同比增长283.7%。
成本控制与盈利提升：2025年氧化铝和电解铝单吨成本分别为2704元和12671元，同比分别增长8.7%和下降6.7%。综合毛利率提升至24.4%，归母净利率提升至16.3%，ROE为16.3%，同比下降0.3pct。
产品结构优化：电解铝和氧化铝毛利率分别为30.5%和9.7%，同比分别提升8.1pct和下降19.3pct，显示公司对高毛利产品的重视。
分红与股东回报：公司2025年中期和三季度已分别按每10股2元、1元分红；年末拟每10股派息2.5元，全年累计分红金额25.2亿元，分红比例约52.4%。
扩产计划与资源布局：公司计划2026年实现氧化铝产量260万吨，原铝产量135万吨，铝箔产品25万吨，高纯铝产量2万吨。140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分已投产，剩余部分计划2026年上半年投产。资源端布局持续推进，几内亚项目累计采矿超100万吨，广西和印尼铝土矿项目进入实质性阶段，印尼200万吨氧化铝项目已完成环评审批。

盈利预测：预计公司2026-2028年营收分别为387/388/391亿元，归母净利润分别为88.64/94.16/97.26亿元，对应EPS分别为1.92/2.03/2.10元。
估值与评级：当前股价对应PE分别为8倍，维持“买入”评级。
风险提示：铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期。

项目	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	28,975	28,089	29,502	38,676	38,842	39,132
营业收入增长率	-12.22%	-3.06%	5.03%	31.10%	0.43%	0.75%
归母净利润(百万元)	2,206	4,456	4,811	8,864	9,416	9,726
归母净利润增长率	-16.80%	102.03%	8.13%	83.99%	6.22%	3.30%
净利率	7.6%	15.9%	16.3%	22.9%	24.2%	24.9%
ROE(归属母公司)(摊薄)	9.15%	16.61%	16.29%	25.89%	24.41%	22.64%

投资评级：维持“买入”评级。
市场相关报告评级比率分析：

评级一周内一月内二月内三月内六月内

买入 0 3 8 14 29

增持 0 0 0 1 0

中性 0 0 0 0 0

减持 0 0 0 0 0

评分 0.00 1.00 1.00 1.07 1.00

指标	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益	0.474	0.958	1.041	1.915	2.034	2.101
每股净资产	5.182	5.768	6.388	7.398	8.332	9.283
每股经营现金净流	0.842	1.122	1.740	2.326	2.494	2.548
每股股利	0.150	0.400	0.550	0.970	1.100	1.150
净资产收益率	9.15%	16.61%	16.29%	25.89%	24.41%	22.64%
总资产收益率	3.86%	7.85%	8.90%	15.31%	16.30%	16.20%
投入资本收益率	5.63%	11.01%	11.97%	20.02%	21.14%	20.64%
净负债/股东权益	53.52%	22.86%	21.66%	4.77%	-6.83%	-16.29%
资产负债率	57.78%	52.74%	45.40%	40.85%	33.23%	28.42%