20210829-光大证券-泡泡玛特-09992.HK-2021年上半年业绩点评_IP孵化能力逐步验证_多渠道扩展齐头并进_6页_718kb

公司研究总结：泡泡玛特（9992.HK）2021年上半年业绩点评

核心内容

泡泡玛特在2021年上半年实现了显著的业绩增长，收入达17.73亿元，同比增长116.8%，归母净利润3.59亿元，同比增长153.8%，调整后净利润4.35亿元，同比增长144.1%，整体表现符合市场预期。

主要观点

• IP孵化能力逐步验证
  公司多个IP表现强劲，其中Molly、DIMOO、Pucky、the monster分别实现收入2.04/2.05/1.07/1.46亿元，同比增长82%/75%/-10%/108%。新IP如Skullpanda（SP）和Bunny也表现亮眼，SP在4月的熊猫热潮单系列收入达9280万元，Bunny则在盲盒销售上崭露头角。这表明泡泡玛特在IP运营和用户洞察方面具有明显优势。

• 多渠道扩展齐头并进
  公司在多个渠道上实现了增长，零售店、线上、机器人店及批发渠道收入分别为6.75亿元、6.78亿元、2.28亿元和1.91亿元，同比增长116%/103%/116%/196%。公司会员数达到1142万人，复购率49%，有效推动了线上线下收入增长。

• 零售店增长显著
  上半年零售店数量同比增长58%至215间，年化单店创收增长35%至672万元。公司积极优化门店选址、设计与布局，提升了线下体验，增强了在竞争激烈的潮玩市场中的吸引力。

• 线上渠道表现突出
  抽盒机、天猫、京东及其他平台（如抖音、快手）的线上收入分别为3.25亿元、2.19亿元、0.47亿元和0.84亿元，同比增长101%/49%/480%/395%。京东、抖音、快手等新兴渠道增速显著，成为公司线上增长的重要驱动力。

• 盈利能力承压，但费用率优化
  1H21毛利率为63.0%，同比下滑2.2个百分点，但环比略有提升。毛利率下滑主要由于工艺复杂度提升及原材料和人工成本上涨，但公司通过部分IP提价和优化运营措施稳定毛利。销售和管理费用率分别同比下降3.6和1.8个百分点，费用控制能力增强。

• 潮玩市场仍处红利期
  当前潮玩市场热度不减，资本持续关注。公司凭借IP优势和渠道拓展，有望在未来实现更大增长。同时，行业竞争加剧，但泡泡玛特凭借强大的IP孵化能力和平台化运营，巩固了其龙头地位。

• 估值与盈利预测
  公司维持21-23年归母净利润预测为10.07/15.84/23.28亿元，维持“增持”评级。预计未来三年P/E估值将逐步下降，从60倍降至24倍，反映出市场对公司长期增长的信心。

关键信息

• 财务表现：

  • 2021年上半年收入17.73亿元，同比增长116.8%
  • 归母净利润3.59亿元，同比增长153.8%
  • 调整后净利润4.35亿元，同比增长144.1%
  • 毛利率63.0%，同比下滑2.2个百分点
  • 销售费用率23.7%，同比下降3.6个百分点
  • 管理费用率13.5%，同比下降1.8个百分点

• IP表现：

  • Molly：2.04亿元，同比增长82%
  • DIMOO：2.05亿元，同比增长75%
  • Pucky：1.07亿元，同比下降10%
  • the monster：1.46亿元，同比增长108%
  • Skullpanda（SP）：1.83亿元
  • Bunny：0.64亿元

• 渠道表现：

  • 零售店：6.75亿元，同比增长116%
  • 线上：6.78亿元，同比增长103%
  • 机器人店：2.28亿元，同比增长116%
  • 批发：1.91亿元，同比增长196%
  • 京东、抖音、快手等新兴渠道增速显著，分别为480%、395%和395%

• 市场与行业：

  • 潮玩市场仍处于红利期，资本持续关注
  • 7-8月份多家潮玩公司获得融资，行业热度持续
  • 名创优品2021Q2 toptoy收入环比增长180%
  • 公司具备互联网的虹吸效应，巩固龙头地位

• 风险提示：

  • 终端消费不达预期
  • 市场竞争加剧

估值简表

总结

泡泡玛特凭借强大的IP孵化能力和多渠道扩展策略，在2021年上半年实现了业绩的快速增长，展现了其在潮玩市场的竞争优势和成长潜力。尽管面临毛利率下滑的压力，但公司通过优化运营和成本控制有效缓解了这一问题。未来，公司有望在高端IP、BJD、衍生品及乐园等方向持续拓展，进一步巩固其行业龙头地位。当前市场仍处于红利期，公司具备良好的投资价值，维持“增持”评级。