债看券商（四）：券商资管为债市贡献了多少资金？-20230726-华安证券-15页_698kb

券商资管为债市贡献了多少资金？

核心内容

券商资管业务是证券公司作为管理人开展的资产管理业务，自1995年央行批准其开展以来，经历了自由发展、风险积聚与监管加强、转型主动管理三个阶段。2022年，券商私募资管规模达6.45万亿元，按40%债券持仓估算，券商资管持有约2.6万亿元债券，是债市的重要参与者。券商资管产品以债券型为主，占比达74.7%，其次为股票型与混合型，占比分别为10.2%和9.7%。

主要观点

• 券商资管的重要性：券商资管业务规模大，2022年仅私募资管规模就达6.45万亿元，其中债券持仓比例约为40%，即约2.6万亿元，对债市有重要影响。
• 收益率要求高：资管业务对收益率的诉求高于自营业务，部分券商通过高收益产品吸引投资者。根据交易所数据，券商资管配置企业债+公司债比例约85%，且部分产品前十大债券集中度高、久期长、行权收益率均高于3%。
• 业务结构变化：资管新规后，券商资管业务结构发生变化，主动管理类产品占比提升，通道业务占比下降。2022年，若将集合资管全部认定为主动管理，定向资管中70%认定为主动管理，通道业务占比不足7%。
• 公募产品贡献增量资金：除私募资管外，12家持牌机构发行的公募产品及大集合“公募化”产品也贡献了债市增量资金，截至2023年中，存续基金规模合计6827亿元。

关键指标与评价

规模

• 券商资管业务收入增速在2012-2021年均为正，但2018年出现负增长（-11.35%）。
• 2021年券商资管业务净收入为317.9亿元，同比增长6.1%。
• 2022年，71家券商资管受托管理资产规模达10.9万亿元。

效率

• 近三年样本券商资管业务利润率均值分别为50.6%、52.1%、47.4%，整体表现稳定。

安全性

• 监管处罚主要集中在产品运作不规范、主动管理职责不到位、产品整改不充分等问题。
• 处罚手段包括出具警示函、责令整改、暂停私募产品发行等。

资管业务现状

各子行业规模

• 券商公募产品：6827亿元
• 大集合参公产品：3153亿元
• 集合资管：3.18万亿元
• 定向资管：3.10万亿元
• 私募子公司私募基金：0.6万亿元

投资结构

• 2020年券商私募资管投向证券市场规模为4.51万亿元，占投资总规模的52.21%。
• 债券投资占比37.14%，较2019年上升3.78个百分点。
• 非标债权投资占比下降，其他资产配置基本稳定。
• 交易所披露数据显示，券商资管对利率债、企业债+公司债、金融债等标准化资产配置较高，企业债+公司债占比稳定在85%以上。

投资者结构

• 集合资管以个人投资者为主，数量占比超99%，但金额占比仅43%。
• 定向资管以机构投资者为主，机构持仓占比高。

风险提示

• 数据提取误差
• 数据口径误差

附录：分析师与研究助理简介

• 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。
• 研究助理：林虎，华安固收研究助理，中央财经大学金融硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

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投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。