宏观专题研究券商资管展望：反求诸己，何处向生？-20180126-联讯证券-14页

券商资管展望：反求诸己，何处向生？

核心内容

券商资管自2001年获得牌照以来，经历了17年的发展，规模从不足千亿增长至17万亿。然而，随着资管行业进入监管收紧阶段，券商资管面临通道、主动管理与ABS三大业务条线的转型压力。本文认为，尽管通道业务前景堪忧，但主动管理与ABS仍有发展空间，券商资管应主动转型，提升核心竞争力。

主要观点

1. 通道业务面临消亡

• 政策不支持：监管趋严，通道业务被全面禁止。
• 业务替代性强：信托、基金子公司等机构已逐步替代券商资管在通道业务中的角色。
• 收益低：通道业务利润率趋近于零，长期发展不可持续。
• 风险高：过往粗放式发展导致监管加强，通道业务的合规性与风险控制成为重点。

2. 主动管理业务前景较好

• 转型必要性：通道业务受限后，主动管理成为券商资管的生存之道。
• 竞争加剧：净值化产品时代，业绩成为核心竞争力，券商需在投研能力、渠道拓展与产品策略上发力。
• 优势分析：虽然券商资管在某些方面（如渠道、门槛）不如公募基金或银行理财，但其灵活性和资源整合能力使其具备独特优势。

3. ABS业务是未来重点

• 政策支持：ABS业务被视为券商资管的风口，具备发展潜力。
• 非标转标需求：随着监管对非标资产的限制，ABS成为替代性资产配置的重要方式。
• 业务模式建议：应以企业资产证券化（交易所ABS）为主，避免依赖银行主导的信贷ABS。

关键信息

一、券商资管发展简史

• 2012年突破：银证合作推动票据资管发展，券商资管规模迅速扩张。
• 监管逐步收紧：2013年证券业协会出台规范文件，2014年证监会明确禁止利用集合资管做通道业务。
• 通道业务趋利性：通道业务易冲规模，但利润率低，难以持续。

二、资管“七年之痛”

• 通道业务受压：资管新规全面禁止通道服务，银行理财资金池模式受限。
• 主动管理挑战：
  • 流动性收缩：预期收益型产品转向净值型，流动性压力上升。
  • 管理费压缩：银行理财管理费以公募基金为参考，券商资管利润空间被压缩。
  • 投资运作模式改变：代持业务受限，券商资管需更注重流动性管理。
• ABS业务受限：
  • 银行对ABS的资本计提要求提高，部分ABS产品无法穿透至最终债务人。
  • 信贷ABS受限，部分ABS基础资产来源受阻。
  • 但企业ABS仍具潜力，券商资管可把握机会。

三、券商资管转型路径

• 提升投研能力：输出投研服务，增强产品竞争力。
• 拓宽销售渠道：
  • 银行代销：与私人银行或个金部门合作。
  • 互联网代销：利用电商平台流量优势。
  • 第三方代销平台：需谨慎选择。
  • 营业部：是最为普及与合适的渠道。
• 产品多策略布局：发展利率衍生品、分级A、权益产品、量化投资等，满足银行在非标受限后的多样化需求。

风险提示

• 监管超预期：未来监管政策可能进一步收紧，对券商资管业务带来更大不确定性。

结论

在资管行业严监管与转型的背景下，券商资管需认清自身定位，主动转型，提升投研能力、拓展销售渠道、布局多策略产品，方能在这场行业洗牌中找到生存与发展的空间。