2021-11-10-中证指数-目标收益策略及指数构建_20页_1mb

报告摘要

目标收益策略及指数构建总结

核心内容

目标收益策略是一种通过期权复制方法获得基准资产在特定区间内特定收益结构的投资策略，主要分为三种类型：目标保护、目标成长与目标红利。这些策略能够为投资者提供不同风险偏好下的收益保障与增强方案。目标收益ETF作为该策略的一种实现形式，具有透明度高、流动性强、成本低廉、交易便捷等优点，尤其适合零售投资者。

主要观点

目标收益策略的结构：
- 目标保护：为基准资产下跌提供一定缓冲，保留上涨收益，设有收益上限。常见下跌保护区间为 $[0, -10%]$、$[0, -15%]$、$[-5%, -35%]$。
- 目标成长：增强基准资产上涨收益，设有收益上限，下跌时与基准资产亏损一致。增强倍数常见为2倍或3倍。
- 目标红利：通过基准资产分红与期权权利金共同实现目标红利率，通常为年化3.5%。该策略可视为动态备兑策略。
目标收益ETF的发展：
- 2016年3月，Cboe首次发布基于标普500指数的目标收益指数系列，2018年8月Innovator Capital发行首只目标收益ETF。
- 截至2021年上半年，美国市场目标收益ETF共有131只，规模约76.80亿美元，年化增长率高达 $345.41%$。
- 目标收益ETF主要以权益类资产为基准，但也逐步向债券、商品等扩展。
- 目标保护策略应用最广，占比约94%；目标成长与目标红利仍具较大发展空间。
目标收益ETF的发行商分布：
- Innovator Capital与First Trust是最早推出目标收益ETF的发行商，目前两家公司产品数量与规模合计占美国市场的 $76.34%$ 与 $90.19%$。
- First Trust与Cboe Vest的战略合作表明目标收益策略在ETF市场受到主流发行商的认可。

关键信息

目标收益指数构建方法：
- 目标保护策略：通过买入看涨、卖出看跌价差等期权组合实现下跌保护与收益上限。
- 目标成长策略：通过买入看涨、卖出看跌价差等期权组合实现上涨收益增强。
- 目标红利策略：通过买入标的资产并卖出看涨期权，实现目标红利率。
风险收益表现：
- Cboe目标收益指数：
  - 目标保护：年化波动率 $14.32%$，夏普比率 $0.48$。
  - 目标成长：年化波动率 $20.57%$，夏普比率 $0.49$。
  - 目标红利：年化波动率 $18.54%$，夏普比率 $0.60$。
  - 备兑策略：年化波动率 $15.26%$，夏普比率 $0.33$。
- 沪深300目标收益策略：
  - 目标保护：年化波动率 $11.63%$，夏普比率 $1.07$。
  - 目标成长：年化波动率 $18.27%$，夏普比率 $1.04$。
  - 沪深300指数：年化波动率 $22.03%$，夏普比率 $0.91$。
- 所有目标收益策略在风险调整后收益均优于基准资产。

境内市场应用前景

构建方法：
- 境内市场暂无类似CBOE的FLEX Options产品，因此目标收益策略可通过场内期权或场外期权构建。
- 场内期权更适合公募基金，尽管合约标准化，但通过选择接近目标行权价的合约仍可实现策略目标。
应用展望：
- 开发目标收益策略指数，为结构化产品提供业绩基准。
- 目标收益策略为主动型基金提供新的风险管理思路，丰富其衍生品策略选择。
- 随着我国衍生品市场逐步成熟，探索目标收益策略在ETF中的应用，实现策略的指数化投资。