纺织服装行业2018年三季报回顾：品牌服饰消费承压，电商龙头强者恒强-20181105-申万宏源-29页-1mb

纺织服装行业2018年三季报分析总结

核心内容概览

2018年纺织服装行业整体承压，但部分细分领域及龙头企业表现亮眼。品牌服饰线下零售增长放缓，线上消费趋缓，但电商龙头持续增长。棉纺制造板块因人民币贬值及出口需求回暖，业绩环比提升。化妆品板块增长强劲，消费升级带动需求。投资建议聚焦高端时尚、电商高成长、大众服饰龙头及纺织制造龙头。

主要观点

• 品牌服饰消费承压：三季度线下零售表现平淡，线上增速放缓，但部分中高端品牌表现良好，如比音勒芬、歌力思。
• 电商龙头持续增长：阿里、亚马逊等巨头表现强劲，跨境电商龙头如跨境通、南极电商、开润股份展现逆行业增长。
• 棉纺制造景气向好：人民币贬值提升汇兑收益，出口增长带动利润提升，纺织品出口增速显著。
• 化妆品板块强劲：社零增速领跑，彩妆与面膜细分龙头表现稳定，线上渠道快速发展助力新品牌崛起。

关键信息

1. 行业整体

• 2018年1-9月服装零售额同比增长 $9.1%$，高于整体商品零售。
• 三季度线上增速回落至 $23-24%$，预计四季度仍有一定压力。
• 人民币贬值刺激棉纺出口，纺织服装出口同比增长 $5%$，其中纺织品增长 $10.7%$。
• 棉价平稳，预计年内上行动力有限，但未来供需缺口将显现。

2. 大众服饰

• 整体承压：三季度收入增速放缓，部分公司如海澜之家、拉夏贝尔受分成比例影响。
• 门店扩张：海澜之家前三季度净开店609家，太平鸟净开店199家，森马服饰净开店255家。
• 盈利能力：毛利率小幅下滑，净利率稳定。部分公司如海澜之家、森马服饰表现优于行业。
• 现金流压力：经营性现金流净额同比下滑，但预计四季度将改善。

3. 电商

• 国内电商：阿里收入增长 $54%$，天猫GMV增速超 $30%$，苏宁易购GMV增长 $70.9%$。
• 跨境电商：亚马逊北美市场连续5个季度增速超 $35%$，跨境通、南极电商等龙头表现强劲。
• 行业集中度提升：电商龙头优势明显，集中度有望进一步提升。

4. 纺织制造

• 收入增长：百隆东方、鲁泰A、华孚时尚等公司收入稳步增长。
• 利润弹性：人民币贬值带来汇兑收益，纺织制造板块净利润增速提升。
• 产能扩张：百隆东方海外产能持续扩张，业绩环比提升。

5. 化妆品

• 收入增长强劲：上海家化、珀莱雅、御家汇等公司收入增速超 $30%$。
• 线上渠道发展：线上销售占比提升，电商运营能力强的公司表现突出。
• 存货与周转：存货周转率提升，资产负债表修复。

6. 中高端女装

• 增速放缓：歌力思、安正时尚、地素时尚等公司增速下降，但整体仍保持增长。
• 开店谨慎：公司聚焦提升店效，新开店数量减少。
• 估值低位：部分公司估值处于历史底部，具备安全边际。

7. 中高端男装

• 整体承压：七匹狼、九牧王等公司增速下滑，但部分细分品牌表现良好。
• 毛利率下滑：三季度毛利率较去年同期下滑约1.6pct。
• 销售费用上升：三季度销售费用率上升，管理费用率稳定。

投资建议

1. 高端时尚：推荐比音勒芬，其高端休闲服饰赛道需求良好，门店扩容带动业绩增长。
2. 电商高成长：推荐跨境通、南极电商、开润股份，其在性价比和跨境电商方面优势明显。
3. 大众服饰龙头：推荐海澜之家、森马服饰、太平鸟，其线下销售稳定，估值具备安全边际。
4. 纺织制造龙头：推荐百隆东方，其海外产能扩张带动业绩环比增长。

重点公司表现

总结

2018年纺织服装行业整体承压，但细分领域如高端时尚、电商、纺织制造等表现出较强增长潜力。建议投资者关注电商龙头、高端品牌及具备海外产能扩张能力的纺织制造企业。同时，化妆品板块因消费升级和线上渠道发展，增长势头良好，值得关注。