20260723-广发证券-_广发_早间速递_债市日历效应_政治局会议行情推演_6页_1mb

文档内容总结

核心内容概览

本文档包含广发证券多个研究部门发布的市场分析报告，主要围绕债市日历效应、证券行业FICC发展、食品饮料板块持仓变化以及电力行业改革与配网投资展开。各报告均提供了当前市场环境、政策动向、行业趋势及投资建议等内容。

固收：债市日历效应：政治局会议行情推演

主要观点

• 当前债市处于震荡格局，7月底政治局会议是短期方向的关键催化剂。
• 基准情形下预计长端利率小幅下行，但尚未构成推动收益率趋势性突破的充分条件。
• 会议前后4日短窗口期日历效应做多胜率高，会议后方向取决于政策预期差、资金面与机构行为能否形成共振。

政策判断

• 基本面未触发全面加码，政策重点为“提质增效”。
• 上半年实际GDP仍处于全年目标区间，但二季度动能边际放缓，消费、投资和房地产偏弱。
• 财政政策将更注重存量政策提速，房地产政策以稳定销售、消化库存和缓释风险为主，货币政策保持资金平稳并配合财政发力。

债市展望

1. 基准情形：政策不超预期，资金面季节性转松，基金和保险维持正常配置，10Y与30Y国债收益率小幅下行。
2. 超预期利多情形：若会议释放降准、降息等信号，交易盘与配置盘形成共振，收益率有望有效突破前低约束下行。
3. 超预期利空情形：若政策显著超预期，交易盘集中止盈压降久期，长端利率或快速回升，30年调整幅度预计更大，有概率上行至年内前高 $2.30 - 2.35%$ 区间。

风险提示

• 数据统计与历史样本偏差；
• 政策超预期风险；
• 资金面、机构行为及市场波动超预期。

非银：证券行业：海外投行FICC发展启示

主要观点

• FICC（固定收益、外汇和大宗商品）是投行以资产负债表承接客户融资、流动性和风险管理需求的综合资本中介平台。
• 海外一流投行FICC业务经历了“工具创新、扩表增长、资本效率”三个发展阶段，金融危机后转向资本效率、客户综合解决方案和资产负债表服务。

发展趋势

1. 资本效率成为核心边界：头部投行压降低回报、高占资业务，将资本配置于高黏性客户、高周转产品和综合收益更高的业务场景。
2. FICC业务从交易执行延伸至客户投融资服务、风险中介和综合解决方案。
3. 电子化、平台化和AI应用强化头部壁垒，专业机构在标准化、高流动性产品中建立竞争力。

建议关注

• 在平台能力、机构客群综合服务基础以及境内外资本实力方面具有优势的头部券商。

风险提示

• 海外经验借鉴意义有限；
• 全球宏观环境和市场波动超预期；
• 监管政策变化超预期。

食饮：26Q2持仓分析：贵州茅台跌出主动权益Top20

主要观点

• 食品饮料板块持仓占比持续下降，主动权益视角下进入低配区间。
• 白酒及大众品持仓均有显著回落，白酒持仓趋近历史低点。

白酒板块

• 26Q2基金持仓占比环比显著下降，主动权益基金白酒持仓占比已连续第八个季度落入低配区间。
• 对比两轮白酒基金持仓低点，当前板块超配比例已趋近历史低点水平，看好后续预期修复带来的加仓弹性。

大众品板块

• 全基口径下，26Q2大众品持仓占比回落至0.6%，处于低配状态。
• 乳品、啤酒、调味发酵品、食品综合等子板块持仓占比均有所回落。

行业展望

• 白酒板块历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期。
• 大众品部分子赛道已率先企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品新渠道带来的个股机会。

电新：电改系列：第四监管周期输配电价落地，配网投资大幕将启

主要观点

• 配网升级改造日益迫切，“十五五”重视程度显著提升。
• 第四轮输配电价调整落地，预计配网涨幅明显，为扩大配网投资提供资金支撑。

政策分析

• 35kV及以下电价水平上涨是配网投资扩大的先行信号。
• “十五五”期间，国网和南网均强调“主配微协同”，配网补强将成为建设重点。

行业趋势

• 网内投资增长提速，预计“十五五”国网投资增速约 $6.5%$，且有望进一步上调。
• 网外投资触底修复，136号文推动2025年风光抢装潮，2026年新增装机有所回落，中长期看新能源装机有望企稳回升。

投资建议

• 招标价格V形反转，头部企业市占率提升。
• 配网区域联采模式推动技术薄弱、依赖价格战的中小产能加速退出，行业将由分散走向集中。
• 建议关注在网内、网外、海外及AIDC供电多点布局的配电企业。

风险提示

• 配网投资规模不及预期；
• 配网行业竞争加剧；
• 新能源装机及AIDC建设不及预期；
• 新技术推广及海外市场拓展不及预期。

总结

• 债市：短期受政治局会议影响，收益率可能小幅下行，但需关注政策预期差、资金面与机构行为共振。
• 证券行业：FICC业务正从交易扩表转向资本效率与客户服务，建议关注具备综合能力与资本实力的头部券商。
• 食品饮料：板块持仓持续下降，白酒与大众品进入低配，但存在预期修复带来的加仓弹性。
• 电力行业：配网投资将因电价上涨和政策支持而扩大，“十五五”期间投资增速有望提升，建议关注多点布局的配电企业。