20220420-国信证券-己二酸行业专题_下游新材料加速扩张__需求拉动己二酸景气周期_29页_1mb

报告摘要

己二酸行业专题总结

核心内容

己二酸是一种重要的有机化工原料，广泛应用于聚氨酯（PU）浆料、鞋底原液、PA66、PBAT可降解塑料等领域。2020年下半年以来，己二酸价格持续上涨，目前达到12200元/吨，主要由成本和需求双轮驱动。国内已建成约279.6万吨产能，占全球产能的56.88%，成为全球最大生产国。预计到2025年，国内规划建设产能约215万吨，总产能将达到490万吨左右，全球产能占比进一步提升。

主要观点

成本与需求推动景气周期：纯苯价格高位和原油价格回升支撑己二酸成本，同时下游新材料如PA66和PBAT的投产将显著拉动需求。
产业链一体化优势：龙头企业如华峰化学、华鲁恒升、河南神马拥有下游产业链，具备较强的市场竞争力。
PA66与PBAT需求增长：PA66原料己二腈国产化加速，PBAT项目大规模规划，预计2023年大量投产，带动己二酸需求增长。
供需缺口预测：在不同情景下，2022年-2025年国内己二酸供需缺口分别为6.1/-2.5/-8.1/4.6万吨，行业景气度有望持续提升。

关键信息

国内产能分布：国内主要生产企业包括重庆华峰、河南神马、华鲁恒升、大丰海力等，其中重庆华峰以75万吨产能成为全球最大己二酸生产企业。
工艺路线：目前主要采用环己烷法和环己烯法，其中环己烯法因能耗低、产品纯度高成为新增产能的主流。
氢气来源：国内企业多采用煤制氢、天然气制氢或工业副产氢，其中煤制氢成本最低，但存在碳排放问题。
主要下游：PA66和PBAT是己二酸未来的主要增长点，其中PBAT需求预计在2023年释放70万吨，若长期产能达1000万吨，将带动己二酸需求增长至350万吨。
投资建议：关注拥有75万吨己二酸产能及配套PA66产业链的华峰化学和拥有32.6万吨己二酸产能及规划建设8万吨PA66的华鲁恒升。

风险提示

己二酸新增产能远超预期。
PBAT投产进度不及预期。
PA66原料己二腈产能建设不及预期。

投资建议

重点公司：华峰化学、华鲁恒升。
投资评级：买入。
盈利预测：2015E和2016E EPS分别为2.52元和2.84元，PE分别为7.6倍和6.7倍。

行业动态

政策推动：国内政策鼓励绿色氢能，推动己二酸行业向低碳环保方向发展。
技术突破：己二腈国产化进入规模化建设阶段，国内企业如华峰化学、神马股份、中国化学等正在推进相关技术。
市场需求：国内PBAT规划产能近2000万吨，预计2022-2023年释放部分产能，带动己二酸需求增长。

供需平衡测算

中性情景：2022年-2025年国内己二酸消费量分别为176.4/232.8/286.5/326.3万吨，其中PA66耗用量分别为31.8/55.5/89.8/112.5万吨，PBAT耗用量分别为25.8/58.0/76.9/93.3万吨，供需缺口分别为6.1/-2.5/-8.1/4.6万吨。
乐观情景：2022年-2025年国内己二酸消费量分别为233.3/293.7/345.3/389.8万吨，其中PA66耗用量分别为59.5/101.5/142.3/180.3万吨，PBAT耗用量分别为76.9/131.0/176.3/224.4万吨，供需缺口分别为13.3/24.6/39.7/54.5万吨。
悲观情景：2022年-2025年国内己二酸消费量分别为130.3/166.2/188.5/210.0万吨，其中PA66耗用量分别为27.3/47.1/64.7/78.4万吨，PBAT耗用量分别为18.1/35.6/46.3/55.6万吨，供需缺口分别为-15.5/-34.4/-55.1/-73.0万吨。