20260908-西南证券-佛燃能源-002911.SZ-2026年中报点评_城燃主业基本盘稳固_综合能源转型稳步推进_12页_1mb

报告摘要

佛燃能源（002911）作为佛山城燃龙头，依托国有资本与燃气行业股东的深度协同，股权高度集中，核心股东合计持股比例高达 $76.50%$，对公司战略决策具有较强控制力。公司不仅稳固发展城市燃气主业，还积极布局综合能源与国际化业务，致力于成为国际化综合能源服务商。

主业稳定，新兴业务增长潜力大
- 城燃业务是公司盈利基本盘，2026H1毛利率为 $12.36%$，保持稳定。
- 供应链业务在营收中占比逐年上升，从2023年的 $33.87%$ 提升至2026H1的 $52.33%$，成为营收主要来源之一。
- 新能源及科技研发与装备制造板块毛利率较高，2025年科技研发与装备制造业务毛利率达 $33.21%$，2026H1为 $26.97%$，显示其高成长潜力。
盈利韧性突出，现金流表现强劲
- 尽管2026H1营收同比下滑 $14.78%$，但归母净利润同比增长 $6.57%$，凸显盈利韧性。
- 2026H1经营现金流净额达13.48亿元，同比增长 $96.50%$，反映公司经营效率和回款能力提升。
业务结构多元化，布局多个高景气赛道
- 公司业务涵盖城市燃气、供应链、新能源、科技研发与装备制造、能源化工服务、工程及生活服务等五大板块。
- 通过布局氢能、绿色甲醇、光伏储能等新兴领域，公司拓展了成长空间，响应双碳政策。
盈利预测与估值
- 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.75亿元、11.47亿元、12.26亿元，复合增速为 $5.98%$。
- 2026年给予18倍PE估值，对应目标价14.94元，首次覆盖给予“买入”评级。

财务数据
- 2026H1营收130.70亿元，同比下降 $14.78%$；归母净利润3.30亿元，同比增长 $6.57%$。
- 2026H1毛利率回升至 $7.70%$，费用率降至 $3.31%$，盈利质量改善。
- 2026H1经营现金流净额为13.48亿元，同比增长 $96.50%$。
业务结构
- 城燃业务营收占比从2023年的 $61.52%$ 下降至 $44.03%$。
- 供应链业务营收占比从 $33.87%$ 提升至 $52.33%$。
- 科技研发与装备制造业务毛利率较高，2026H1达 $26.97%$。
成长空间
- 布局氢能、绿色甲醇、光伏储能等新能源业务，响应政策导向。
- 通过国际化能源贸易和产业载体建设，拓展业务范围和市场份额。
估值与投资建议
- 2026年给予18倍PE，对应目标价14.94元，首次覆盖“买入”评级。
- 可比公司包括百川能源、重庆燃气、深圳燃气，2026-2028年平均PE分别为20.79倍、17.18倍、14.54倍。