20210115-华泰证券-永兴材料-002756.SZ-拟拓展下游锂电池业务_6页_957kb
报告摘要
永兴材料（002756）投资分析总结
核心内容
永兴材料是一家专注于不锈钢和锂盐业务的公司，近期宣布拟对控股子公司湖州新能源进行增资，投资建设2GWh/a超宽温区超长寿命锂离子电池项目，总投资10亿元，其中一期0.2GWh/a，建设期12个月，投资2.8亿元。此举标志着公司正式涉足锂电池领域，旨在解决锂电池在极端温度下的使用效率问题，并延长产品寿命至≥15年。公司目前拥有1万吨碳酸锂产能，另有2万吨锂盐产能规划，具备一定的成本优势和技术基础。
主要观点
- 业务拓展：公司通过子公司湖州新能源向下拓展锂电池业务，重点解决温区和寿命问题。
- 技术优势：利用新型负极材料的“脱嵌锂”机制，提升电池性能，满足多样化应用场景需求。
- 市场前景：新能源汽车市场持续增长，推动碳酸锂价格上升，公司盈利预测上调。
- 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.90、1.26、1.38元，合理市值255亿元，目标价64.56元，维持“买入”评级。
- 估值依据：参考可比公司PE（2021E）均值16倍，结合公司业务特点，分别取24倍和160倍PE估值，给予一定溢价。
关键信息
公司基本资料
- 总股本：394.76百万股
- 流通A股：253.54百万股
- 52周内股价区间：15.21-63.80元
- 总市值：21,945百万元
- 总资产：5,244百万元
- 每股净资产：9.16元
经营预测指标（2018-2022E）
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 4,794 | 4,909 | 5,468 | 6,108 | 6,224 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 387.30 | 343.57 | 355.14 | 498.68 | 543.68 |
| EPS（元，最新摊薄） | 0.98 | 0.87 | 0.90 | 1.26 | 1.38 |
财务比率（2018-2022E）
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 14.95% | 12.17% | 11.81% | 14.32% | 15.08% |
| 净利率 | 8.08% | 7.00% | 6.50% | 8.16% | 8.74% |
| ROE | 11.31% | 9.84% | 8.84% | 12.29% | 12.32% |
| ROIC | 13.21% | 12.15% | 9.62% | 14.30% | 15.45% |
| 资产负债率 | 21.40% | 23.89% | 20.52% | 18.86% | 17.51% |
| PE（倍） | 56.66 | 63.87 | 61.79 | 44.01 | 40.36 |
| PB（倍） | 6.45 | 6.47 | 5.37 | 4.98 | 4.66 |
| EV/EBITDA（倍） | 40.72 | 41.58 | 39.65 | 26.83 | 24.25 |
盈利预测与估值
| 项目 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|
| 不锈钢业务归母净利（亿元） | 3.99 | 4.99 | 5.43 |
| 锂电材料业务归母净利（亿元） | 0.99 | 0.99 | 0.99 |
| 合计归母净利（亿元） | 4.98 | 5.98 | 6.42 |
| 合理市值（亿元） | 255 | 255 | 255 |
| 目标价（元） | 64.56 | 64.56 | 64.56 |
风险提示
- 项目建设进度不及预期
- 新能源汽车增长不及预期
投资评级说明
- 买入：预计股价超越基准15%以上
- 增持：预计股价超越基准5%-15%
- 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
- 卖出：预计股价弱于基准15%以上
估值分析
- 可比公司PE（2021E）均值：16倍
- 合理市值计算：
- 不锈钢业务：24倍PE × 4.415亿元归母净利 = 95.8亿元
- 锂电材料业务：160倍PE × 0.99亿元归母净利 = 159亿元
- 合计合理市值：255亿元
结论
公司通过拓展锂电池业务，增强了其在新能源领域的竞争力，结合现有锂盐资源和技术创新，有望实现业绩增长。在新能源车市场持续增长的背景下，碳酸锂价格有望维持强势，推动公司盈利提升。因此，维持“买入”评级，目标价64.56元。
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