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市场研究部流动性周度观察总结（2025年3月17日）

核心内容概览

本报告总结了2025年3月10日至3月14日及3月15日至3月21日的市场流动性状况，涵盖央行公开市场操作、政府债发行与到期、同业存单市场、资金利率变化以及投资建议等内容。整体来看，流动性环境呈现边际缓和趋势，但市场仍面临一定的扰动因素，债市短期或维持震荡。

主要观点与关键信息

一、央行公开市场操作

• 本周净回笼：央行公开市场操作净回笼1917亿元，其中逆回购投放5262亿元，回笼7779亿元，国库定存净投放600亿元。
• 逆回购余额：截至3月14日，逆回购余额为5262亿元，MLF余额为40940亿元。
• 下周到期量：下周（3月15日-3月21日）逆回购到期量为5262亿元。

二、政府债发行与到期

• 本周净融资：政府债融资环比下行，净融资为2458.50亿元（上周为3837.92亿元）。
  • 国债发行3373.60亿元，到期2669亿元，净融资1064.60亿元。
  • 地方政府债发行867.07亿元，到期376.90亿元，净融资1393.90亿元。
• 下周净融资：预计下周政府债净融资为1086.84亿元。
  • 国债发行1670亿元，到期2997.70亿元，净融资642.30亿元。
  • 地方政府债发行591.66亿元，到期193.34亿元，净融资444.54亿元。

三、同业存单市场概况

• 本周净融资：同业存单净融资环比上行，净融资为632.60亿元（上周为239.30亿元）。
• 发行利率：本周同业存单加权发行利率为2.07%，较上周上行1.9bp。
• 股份行存单利率：3月14日1年期股份行存单发行利率较上周五下降1.6bp至1.98%。
• 二级交易利率：存单利率整体下行，1年期AAA同业存单收益率较上周五下行7bp至1.96%。
  • 9月、6月、3月、1月期AAA存单收益率分别下行7.3bp、8.5bp、10bp、4.1bp。

四、资金利率变化

• 回购成交量：银行间质押式回购成交量周均值为5.77万亿元，隔夜占比为83.96%。
• DR与R利率：DR001均值上行0.6bp至1.78%，DR007均值上行0.9bp至1.81%，R001均值上行0.6bp至1.79%，R007均值下行0.2bp至1.82%。
• 资金分层现象：R001与DR001价差上行0.01bp，R007与DR007价差下行1.1bp，表明资金分层有所缓解。
• SHIBOR利率：SHIBOR隔夜均值上行1.9bp至1.78%，1周期上行2.3bp至1.77%，1月期上行5.1bp至1.95%，3月期上行3.8bp至2%。
• 票据利率：票据利率整体下行，6月期国股转贴利率均值为1.36%，较上周下行2bp；3月期国股转贴利率均值为1.56%，下行3bp；6月期城农转贴利率均值为1.44%，下行2bp；3月期城农转贴利率均值为1.64%，下行3bp。

五、投资建议

• 经济基本面：1-2月出口增速放缓、通胀压力不足、房地产需求回暖脆弱，表明内需仍不足。
• 政策环境：财政发力可能支撑一季度经济“开门红”，但政策定调克制，决策层对经济复苏持审慎态度。
• 流动性环境：跨月后资金面边际缓和，但政府债供给放量、季末MPA考核及风险偏好提升仍对债市构成扰动。
• 海外环境：美联储降息时点未明，美债收益率下行受限，叠加中美关系不确定性，可能对国内债市形成外部约束。
• 债市展望：经济弱复苏叠加货币政策宽松预期延后，债市短期或震荡，利率上行空间有限。
• 策略建议：
  • 负债端稳定的机构可考虑采取哑铃型策略进行配置。
  • 交易型资金需警惕季末流动性扰动及监管审慎带来的回调风险。
  • 关注后续降准窗口，若经济数据验证复苏乏力，利率可能重回下行通道。

风险提示

1. 货币政策超预期收紧；
2. 财政政策发力超预期；
3. 影响流动性关键变量波动幅度超预期。

投资评级定义

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