白酒21H1中报总结_我们的思考_25页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2021年第二季度白酒行业的整体表现，指出高端酒企表现稳健，次高端酒企因低基数而表现出高弹性。同时，报告探讨了市场对白酒行业的担忧，包括监管政策、消费税调整、疫情对消费场景的影响以及整体消费疲软等问题，并对行业估值及未来趋势进行了分析。

主要观点

• 业绩表现：2021年第二季度，白酒行业收入和净利润同比分别增长19.4%和26.2%，扣除基数影响后，相比2019年第二季度分别增长23.8%和34.1%。其中，高端酒企如茅台、五粮液和泸州老窖表现稳健，而次高端酒企如山西汾酒、舍得酒业和酒鬼酒则表现出显著增长。
• 盈利能力：2021年第二季度，白酒板块毛利率提升至76.87%，净利率提升至36.68%。产品结构上移是毛利率提升的主要原因，同时，部分酒企因疫情导致的缴税减少也放大了净利率的弹性。
• 回款情况：2021年第二季度白酒板块销售回款同比增长22.8%，经营性净现金流同比增长132.5%。名酒回款进度大多在80%以上，预计在中秋后完成全年目标，显示酒企增长质量较高。

关键信息

• 行业规模：2021年9月，白酒行业上市公司数为90家，总市值约245467亿元，流通市值约223827亿元。
• 名酒表现：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等名酒在2021年第二季度表现突出，尤其是山西汾酒和舍得酒业，净利润增速分别达到258%和215%。
• 市场担忧：
  • 监管：市场担心监管加码，但会议核心意图并非打压酒企，主要关注酱酒热及资本行为，未出台实质政策。
  • 消费税：市场担忧消费税征收环节后移，但可行性低，若实施将加剧行业分化，高端酒企和强渠道酒企相对受益。
  • 疫情：7-8月疫情对白酒消费场景造成冲击，但占比较小；8月后消费场景逐渐恢复，但消费者信心仍待修复。
  • 消费环境：整体消费环境疲软，但高端消费依旧火热，尤其是奢侈品市场持续增长。

行业估值分析

• 高端酒：茅台作为行业估值的锚点，其估值已回落至接近2019年水平，具备一定安全边际。茅台具备奢侈品属性，估值长期高于行业平均水平。
• 次高端酒：汾酒作为代表，其估值长期高于同行公司，成长性是享受估值溢价的关键。需关注下半年增速换挡对估值的影响。
• 估值方法：次高端酒更适用PEG估值法，因成长性更高，需重视业绩增速波动对估值的影响。

先行指标

• 茅台批价：曾作为板块先行指标，但2021年以来因供给因素扰动，其先行作用失效。
• 普五价格：最能反映千元价格带景气度，当前旺季小幅回落，需关注旺季后价格能否回升。
• 酱酒价格：对市场需求反应最为敏感，需密切关注其价盘变化，防范库存去化对行业的影响。

投资建议

• 重点推荐：高端酒茅台、五粮液、泸州老窖，次高端酒古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、舍得酒业、今世缘等。
• 关注区域酒企：如伊力特等，其表现可能受区域因素影响较大。

风险提示

• 中高端酒动销不及预期
• 三公消费限制力度持续加大
• 食品安全事件风险

行业趋势展望

• 长期趋势：看好白酒行业在消费升级和中产阶级扩容趋势下的结构性繁荣。
• 短期关注：中秋备货及消费情况，以及酱酒价盘变化对行业的影响。

行业关键数据

• 2021Q2收入：643亿元，同比增长19.4%
• 2021Q2净利润：223亿元，同比增长26.2%
• 2021Q2毛利率：76.87%，同比提升1.60个百分点
• 2021Q2净利率：36.68%，同比提升1.95个百分点
• 销售回款：同比增长22.8%，经营性净现金流同比增长132.5%

行业图表

• 图表1：2021Q2白酒板块低基数下增速回升
• 图表2：2021Q2一线名酒稳健、二三线酒高弹性
• 图表3：2021Q2酒企收入增幅排序
• 图表4：2021Q2酒企净利润增幅排序
• 图表5：2021Q2白酒板块盈利能力进一步提升
• 图表6：2021Q2白酒板块费用率略升
• 图表7：2021Q2酒企盈利水平大多有所提升
• 图表8：2021Q2白酒板块预收款同比增长36.3%
• 图表9：2021Q2白酒板块销售回款同比增长22.8%
• 图表10：2021Q2白酒板块经营活动现金流净额同比增长132.5%
• 图表11：白酒监管座谈会梳理
• 图表12：2020年以来部分酱酒价格涨幅情况
• 图表13：酱酒产能情况
• 图表14：监管政策对白酒实际影响有限
• 图表15：白酒消费税历次改革及影响
• 图表16：疫情冲击白酒消费，后续影响有待观察
• 图表17：消费者信心震荡回落
• 图表18：居民储蓄率有所上行
• 图表19：我国社零总额增速情况
• 图表20：我国餐饮收入增速情况
• 图表21：近年来我国奢侈品市场规模加速增长
• 图表22：近年来我国奢侈品全球市场占比快速提升
• 图表23：近年来一线白酒整体收入增速最快
• 图表24：近年来高价位酒市场规模扩容最快
• 图表25：2015年以来茅台估值提升路径及原因梳理
• 图表26：爱马仕估值长期保持在40倍以上
• 图表27：爱马仕营收和净利润增速情况
• 图表28：2016-2020年汾酒业绩增长幅度第一
• 图表29：2016年以来汾酒估值始终高于同行公司
• 图表30：2020年下半年以来次高端酒估值出现明显抬升
• 图表31：过去茅台批价可以作为板块先行指标
• 图表32：近年来五粮液价格走势情况
• 图表33：2020年以来部分酱酒品牌价格走势情况
• 图表34：重点公司盈利预测表