20190630-中国银河-水泥行业6月月度报告：稳基建促行业高景气持续_13页_712kb

水泥行业6月月度报告总结

核心内容

水泥行业作为重要的基础建筑材料，是国民经济建设的重要原材料，广泛应用于基础设施建设、房地产开发和农村建设。随着我国经济的高速发展和城镇化水平的提高，水泥行业的重要性不断提升。自1985年起，我国水泥产量连续多年居世界第一。

主要观点

1. 行业周期回顾

水泥行业自2008年以来经历了三轮周期：

• 2008-2011年：四万亿投资拉动水泥需求增长，行业景气度提升，2011年营收增速达35%，利润增速达52%，为景气度高点。
• 2011-2015年：产能过剩问题突出，行业景气度持续下降，2015年为低谷，营收和利润增速均为负值。
• 2016年至今：供给侧改革和基建、地产需求拉动，开启新一轮景气周期，目前仍处于较高水平。预计2019年水泥价格和上市公司盈利仍将保持高位。

2. ROE周期性波动

水泥行业净资产收益率（ROE）具有明显的周期性波动：

• 2009年ROE为13%，2011年上升至21%，2015年降至4.4%，2018年回升至19%。
• ROE变化主要由销售净利率波动引起，资产周转率和权益乘数相对稳定。

3. 下游需求回暖

• 地产投资：2019年1-5月地产开发投资增速为11.2%，新开工面积增速为10.5%，竣工面积增速为-12.4%。
• 基建投资：2019年基建投资出现企稳回升迹象，专项债作为重大项目资本金政策有望提振地方政府基建投资。
• 水泥产量与价格：2019年1-5月水泥产量同比增速为7.1%，水泥价格在2018年高基数前提下仍有所提升，量价齐升利好区域龙头企业。

4. 供给侧改革提升景气度

• 自2016年以来，供给侧改革有效控制了行业产能，推动水泥价格维持高位。
• 错峰生产、环保限产等政策持续影响供给端，环保标准进一步提高将利好环保标准严苛的龙头企业。

5. 行业面临的问题

• 产量进入调整期：水泥行业产量在2014年达到历史最高值24.7亿吨后逐年下降，表明传统产品进入峰值后的调整期。
• 环保压力加大：随着国家大气污染治理政策的推进，水泥行业面临更严格的环保、资源和能耗约束。

6. 建议及对策

• 持续淘汰落后产能：通过错峰生产等方式控制行业总产量，维持行业平稳运行。
• 推动产业结构调整：鼓励水泥企业向环保产业转型，优化区域布局和产能结构。

关键信息

估值情况

• 截至2019年6月底，水泥板块PB为1.77，处于合理区间。
• 与其他周期类行业相比，水泥板块估值处于中等水平，合理PB水平在2左右，仍有上升空间。

区域水泥价格

• 各区域水泥价格由高至低分别为：华东（499元/吨）、中南（480元/吨）、华北（444元/吨）、西北（434元/吨）、东北（383元/吨）。
• 除东北地区外，其他区域水泥价格较2014年均有上升。

区域龙头公司表现

• 冀东水泥：京津冀水泥需求较大，区域基建投资加速，预测2019-2021年EPS为1.96/2.30/2.60元。
• 华新水泥：受益于中西部基建“补短板”，骨料业务发展迅速，预测2019-2021年EPS为2.79/2.91/3.11元。
• 海螺水泥：国际化发展态势良好，业务链延伸，预测2019-2021年EPS为6.01/6.08/6.29元。
• 祁连山：受基建投资影响较大，甘肃两条产线预计年内投产，预测2019-2021年EPS为1.07/1.17/1.23元。
• 天山股份：自治区基建重点工程推进，区域供需格局良好，预测2019-2021年EPS为1.39/1.49/1.54元。

投资建议

• 行业高景气仍将持续，建议配置区域龙头。
• 核心组合推荐：冀东水泥、华新水泥、海螺水泥、祁连山、天山股份。

风险提示

• 水泥价格下行风险
• 固定资产投资增速不及预期风险
• 落后产能淘汰低于预期风险

评级标准

• 推荐：行业指数或公司股价预期超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数或公司股价预期超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：行业指数或公司股价预期与市场平均回报相当。
• 回避：行业指数或公司股价预期低于市场平均回报10%及以上。

分析师信息

• 分析师：王婷
• 执业证书编号：S0130519060002
• 联系方式：
  • 电话：010-66568908
  • 邮箱：wangting@chinastock.com.cn

评级体系说明

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

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