20230127-安信国际证券-SiC全产业链龙头_搭乘新能源行业增长东风_31页_2mb

Wolfspeed公司总结

核心内容

Wolfspeed是全球碳化硅（SiC）全产业链龙头企业，专注于第三代半导体技术。公司前身是Cree，2018年启动战略转型，专注于SiC业务，并于2021年正式更名为Wolfspeed。公司具备领先的技术和产能优势，在SiC衬底市场占据主导地位，导电型衬底市场占有率超过60%，半绝缘型衬底市场占有率超过30%。此外，公司拥有全球首家全自动化SiC功率器件生产基地MHV工厂，预计推动其业务进入爆发增长期。

主要观点

1. SiC衬底技术领先：公司是全球首家量产8英寸SiC衬底的企业，良率高达70-80%，远超行业平均水平。公司具备全球领先的衬底生产能力和技术，使其在衬底市场占据核心地位。

2. 产品性价比优势：尽管在SiC器件技术上并非行业领先，但衬底成本占器件总成本的50%以上，公司通过提升衬底良率和产量，有效降低器件售价，提升产品性价比，推动市场渗透率提升。

3. 行业增长空间广阔：SiC功率器件市场预计将以34%的CAGR从2021年的11亿美元增长至2027年的63亿美元。新能源车作为主要应用领域，预计2027年将占据79%的市场份额。随着产能释放和价格下降，SiC产品渗透率将快速提升。

4. 财务预测与估值：公司预计营收将从FY22A的7.5亿美元增长至FY27的31.2亿美元，CAGR为33.5%。目标价为94.6美元，较当前股价有20%的上涨空间。公司未来产能扩张计划预计带来显著收入增长。

关键信息

• 业务布局：公司产品覆盖半导体材料、功率器件和射频器件三大领域，客户包括新能源车企、半导体制造商等。
• 产能与投资：公司计划在2027年将衬底产能提升10倍，预计Capex投入为65亿美元，带来约40亿美元的收入。
• 财务表现：公司当前毛利率较低，但预计随着产能爬坡，毛利率将逐步回升。公司Design-in订单金额高达148亿美元，预计未来将转化为稳定的收入。
• 运营指标：公司运营指标弱于可比公司，但具备较强的现金转换效率。公司正在推进产能爬坡和融资计划，以支持未来发展。

财务预测

估值分析

• 目标价格：94.6美元，较当前股价78.9美元有20%的上涨空间。
• 可比公司估值：参考可比公司及DCF估值，给出目标价。
• 财务指标：公司当前P/E为0.9倍，P/B为4.9倍，ROE为4.3%。

风险提示

• 新能源车/SiC产品渗透率不及预期。
• 产能爬坡进度不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 政策变化风险。

公司竞争优势与技术发展

• 衬底技术：公司是全球首家量产8英寸SiC衬底的企业，良率领先同业。
• 产能布局：公司拥有全球领先的SiC衬底和器件产能，计划未来几年内大幅提升。
• 市场地位：公司是SiC衬底和功率器件的主要供应商，与奔驰、GE、捷豹等企业建立了长期合作关系。

行业分析

• 第三代半导体：SiC和GaN是第三代半导体材料，具有高效率、低能量损耗等优势，适用于新能源车、5G通信、光伏等领域。
• 政策支持：美国、欧盟、日本等国家纷纷出台支持第三代半导体发展的政策，推动行业增长。
• 下游应用：新能源车是SiC器件的主要应用领域，预计2027年将占据79%的市场份额。光伏发电、智能电网等领域也有较大发展空间。
• 行业竞争格局：SiC衬底市场由Wolfspeed、II-VI、ROHM等企业主导，功率器件市场由STM、Infineon、Wolfspeed主导。

公司未来计划

• 产能扩张：公司计划在2027年将衬底产能提升10倍，预计带来40亿美元的收入。
• 融资渠道：公司主要依赖政府补助、客户跟投、可转债等融资方式，股权融资可能性较低。
• 技术升级：公司计划升级射频器件衬底尺寸，但由于产能紧张，暂时无法推进。

总结

Wolfspeed作为全球SiC全产业链龙头，凭借领先的技术和产能优势，在第三代半导体行业占据重要地位。随着新能源车和光伏等下游市场的发展，SiC器件市场有望快速增长。公司未来产能释放和产品价格下降将推动其业务进入爆发增长期。尽管当前财务指标表现较弱，但随着产能爬坡和市场拓展，盈利能力有望逐步改善。公司未来增长空间广阔，投资评级为“买入”。