2023-05-22-南京银行-2023年5月宏观利率展望_内生增长动力较弱_利率持续下行_30页_2mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部分析总结

一、宏观经济：修复斜率放缓，内生动力不强

（一）地产投资较弱，青年失业率继续上行

• 投资数据：4月固定资产投资累计同比增速为4.7%，较前值下降0.4个百分点。其中，房地产投资累计同比增速为-6.2%，制造业投资为6.4%，基建投资为9.8%。
• 地产表现：4月房地产投资当月同比增速为-16.24%，销售向新开工传导缓慢，新开工累计同比增速为-21.2%。
• 销售与竣工：房地产销售增速乏力，但竣工增速显著提升，达37.25%。预计全年地产销售有望转正，但新开工修复仍需时间。
• 青年失业率：4月青年失业率上升至20.4%，毕业季可能进一步加剧压力，而中年失业率下降至4.2%。

（二）生产：上游生产放缓，中下游继续修复

• 工业生产：4月规模以上工业增加值累计同比增长3.6%，较前值提高0.6个百分点，但恢复速度低于预期。
• 行业分化：上游采矿业增速放缓，中下游制造业和电力行业继续修复。
• 高频数据：5月生产节奏放缓，煤炭、钢铁开工率回落，价格下行，显示总需求不足。

（三）通胀低于预期，需求修复强度有限

• CPI数据：4月CPI同比上涨0.1%，环比下跌0.1%，主因是食品价格下跌，尤其是鲜菜和猪肉价格。
• 核心CPI：核心CPI同比保持0.7%，环比上涨0.1%，显示非食品需求逐步恢复。
• PPI数据：4月PPI同比-3.6%，环比-0.5%，工业品价格疲软，受国内外需求不足影响。
• 通胀预测：预计CPI在7月达到低点，下半年逐步回升至1%左右。

（四）二十届中央财经委会议：建设现代化产业体系，人口高质量发展

• 现代化产业体系：强调以实体经济为支撑，推动产业升级，防范金融脱实向虚，确保产业安全。
• 人口高质量发展：应对少子化、老龄化趋势，提出创新驱动、延迟退休、农民工落户等措施，促进人口结构优化。

二、流动性及货币政策：资金面偏宽，质押式回购再创新高

（一）流动性回顾：资金面偏宽，资金利率整体下行

• 资金利率：DR007持续处于政策利率之下，DR001均值为1.26%，DR007均值为1.81%，资金价格整体下行。
• 质押式回购：5月日成交量达8.1万亿元，显示市场交易活跃，机构加杠杆意愿强烈。
• 流动性分层：机构流动性分层继续改善，R007-DR007均值为13.53bp，较4月下降。

（二）金融数据：社融不及预期，居民贷款和存款均减少

• 社融数据：4月社融新增12200亿元，增速与3月持平，但结构恶化，企业中长期贷款为主，居民贷款减少。
• M2与M1：M2同比增速为12.4%，M1同比增速为5.3%，M2-M1剪刀差收窄，显示企业活力有所恢复。
• 社融-M2差：增速差从底部回升，显示资金供需有所改善。

（三）下阶段流动性展望：资金面持稳，促进实体需求恢复

• 流动性预期：5月资金面保持充裕，机构加杠杆意愿强烈，但企业所得税汇算清缴和同业存单发行量增加可能扰动资金面。
• 货币政策：央行强调信贷合理增长、节奏平稳，结构性工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，推动融资成本下降。
• 政策方向：货币政策宽松力度下降，后续预计继续持稳，以促进实体需求恢复。

三、利率债策略：利率持续下行，交易适度止盈

（一）利率债走势回顾

• 收益率下行：4月以来，受资金利率下行和存款利率下调影响，10Y国债和国开债收益率分别下行至2.72%和2.88%。
• 收益率曲线：国债曲线较陡，国开债曲线较平坦，期限利差分位数处于中性偏多区间。

（二）利率债影响因素分析

• 经济基本面：弱现实验证，总需求修复缓慢，对债市偏利好，但市场预期已较为充分。
• 通胀水平：CPI维持低位，核心CPI逐步回升，对货币政策不形成明显制约。
• 广义流动性：社融不及预期，居民存贷款减少，显示居民需求疲软。
• 狭义流动性：资金利率下行，杠杆率上升，显示市场交易拥挤。
• 中美利差：中国国债收益率下行带动利差扩大，10Y中美利差从50BP扩大至70BP，资金外流压力减小。

（三）利率债策略建议

• 收益率点位：当前利率处于年内低点，交易盘建议适度止盈，配置盘可等待利率上行后再介入。
• 市场情绪：交易盘持仓较拥挤，需谨慎应对可能的利率反转。
• 策略总结：在基本面弱复苏和货币政策宽松背景下，利率债走势偏多，但需警惕短期波动风险。

四、关键信息汇总

五、风险提示

• 利率反转风险：短期市场对弱复苏预期已反映较多，不排除后续反转。
• 地产修复有限：地产销售和新开工修复力度不足，可能拖累经济复苏。
• 居民需求疲软：居民贷款和存款减少，显示消费意愿不足。
• 中美利差扩大：可能对资金流动产生一定影响，但外流压力减小。