20260403-东吴证券-_东吴晨报0403_行业_非银金融_个股_众兴菌业_名创优品_博泰车联_美图公司_卫星化学_希迪智驾_赤子城科技_中际旭创_10页_1mb

东吴晨报0403 总结

一、行业分析：非银金融

核心内容

2025年证券行业整体表现强劲，行业活跃度显著提升，市场交投活跃，政策环境积极，券商股估值处于历史低位，具备价值重估潜力。

主要观点

• 市场表现：2025年日均股基交易额达2.05万亿元，同比增长70%；IPO与再融资规模触底回升，集中度提升；债券发行规模稳中有增。
• 券商业绩：27家上市券商合计实现营业收入4564亿元，同比增长32%；归母净利润1856亿元，同比增长45%；若剔除非经常性损益，归母净利润仍增长45%。
• 细分业务：
  • 经纪业务：佣金收入增长45%，增速低于交易额增长，主要因基金费改导致分仓佣金下降。
  • 投行业务：收入同比增长38%，受益于低基数及港股IPO大增。
  • 资管业务：收入增长8%，资管规模提升13%。
  • 自营投资：净收益增长32%，受益于权益市场上涨，但债券市场表现较弱。
  • 分红：券商现金分红同比增长33%，平均分红比例达31%，股息率处于低位，但具备提升空间。
• 行业展望：预计2026年行业净利润同比增长15%，业务收入增长主要依赖经纪、投行、资本中介、资管及自营。
• 估值与评级：券商股估值极低，中信证券II指数静态估值为1.23x PB，处于历史低位。行业集中度有望提升，大型券商具备估值溢价潜力。
• 重点推荐：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券、兴业证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份。

风险提示

• 权益市场大幅波动
• 宏观经济复苏不及预期
• 资本市场监管趋严
• 行业竞争加剧

二、个股分析

1. 众兴菌业（002772）

• 核心亮点：国内食用菌工厂化领军企业，2025年业绩触底反弹，双孢菇成为第一大产品，金针菇价格回暖，费用率优化。
• 行业趋势：食用菌行业向高附加值方向发展，公司技术优势显著，正从传统生产商向现代化生物农业转型。
• 盈利预测：2026-2028年营收分别为23.1/25.1/26.9亿元，净利润分别为3.8/4.3/4.8亿元，PE分别为16/14/13X。
• 评级：买入
• 风险提示：冬虫夏草投产不及预期、行业竞争风险、下游需求不及预期。

2. 名创优品（09896.HK）

• 核心亮点：2025年Q4收入同比增长32.71%，经调整净利润增长7.59%。海外直营增长显著，销售费用率及毛利率均提升。
• 战略方向：海外扩张与IP战略双轮驱动，重点拓展拉美、日韩等市场。
• 盈利预测：2026-2028年Non-IFRS净利润分别为32.1/34.8/36.8亿元，对应PE分别为11/10/10倍。
• 评级：买入
• 风险提示：消费需求不及预期、海外经营风险、监管风险。

3. 博泰车联（02889.HK）

• 核心亮点：2025年业绩符合预期，H2营收环比增长123.09%，毛利率及期间费用率显著改善。
• 业务布局：深度绑定高通、华为生态，聚焦高端智能座舱，推进AI技术在车端应用。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为-1.03/4.07/16.32亿元，对应PE分别为29/11/5倍。
• 评级：买入
• 风险提示：短期股价波动、客户拓展不及预期、产品研发不及预期、行业竞争加剧、原材料供应紧缺、技术迭代风险。

4. 美图公司（01357.HK）

• 核心亮点：2025年收入增长35.3%，归母净利润增长94.6%；AI Agent技术深度应用，社交与创新业务双轮驱动。
• 全球化进展：SUGO与TopTop在拉美、日韩、中东等市场表现突出，全球化布局成效显著。
• 盈利预测：2026-2028年经调整净利润分别为11.5/14.3/17.0亿元，对应PE分别为9/7/6倍。
• 评级：买入
• 风险提示：市场竞争加剧、海外市场扩张不确定性、监管风险。

5. 希迪智驾（03881.HK）

• 核心亮点：2025年营收增长115.78%，归母净利润亏损收窄，UE模型成功跑通，商业化提速。
• 技术进展：第七代铂智4X Robotaxi下线，域控制器出货量增长超500%，硬件成本大幅下降。
• 海外拓展：在欧洲、中东、东南亚等地推进商业化布局，Robotaxi车队规模扩大。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为-1.94/-2.04/-1.30亿美元，对应PS分别为29/11/4倍。
• 评级：买入
• 风险提示：政策监管不确定性、行业竞争加剧。

6. 卫星化学（002648）

• 核心亮点：气头制烯烃龙头，受益于高油价环境，轻烃一体化优势显著，成本竞争力强。
• 业务表现：功能化学品收入增长19.19%，毛利率提升4.45pct；高分子新材料阶段性承压，但未来布局明确。
• 项目进展：平湖、嘉兴基地项目投产，VLEC船队进一步完善，保障大宗原料供应。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为84/90/97亿元，对应PE分别为11/10/9倍。
• 评级：买入
• 风险提示：项目建设不及预期、需求疲弱、原材料价格波动。

三、重点推荐组合

四、法律声明

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