20160919-国金证券-债券周评_数据好转显著_货币宽松勿期_24页_1mb

数据好转显著，货币宽松勿期

核心内容概述

2016年9月19日的债券周评指出，中国经济数据和金融数据在8月出现明显好转，但货币政策宽松空间有限，财政政策逐步发力，对债券市场形成不利影响。同时，市场对央行独立性的质疑增强，而房地产、工业、财政等领域的数据也呈现出不同趋势。

主要观点与关键信息

一、经济数据好转明显

• 工业增加值：8月规模以上工业增加值同比增6.3%，高于市场预期，环比增长0.53%，显示经济企稳迹象。
• 固定资产投资：1-8月城镇固定资产投资同比增长8.1%，基建投资累计增长18.32%，制造业投资增速放缓至2.83%，去产能仍在继续。
• 房地产市场：房地产投资增速小幅回升至5.4%，销售增速微降至25.5%，但8月当月销售同比回升至20%，商品房待售面积继续收窄，去化周期下降。
• 消费数据：8月社会消费品零售总额同比增10.6%，高于预期，汽车、中西药和文化办公用品类消费增长较快。

二、社融数据大幅反弹

• 新增人民币贷款：8月新增贷款9487亿元，高于预期，企业贷款不足与发行置换债有关。
• 社会融资规模：8月社融规模14700亿元，为7月的三倍，反映金融体系对实体经济的支持有所增强。
• M2增长：8月M2同比增11.4%，高于预期，M1同比增25.3%，M1-M2剪刀差缩小，显示流动性改善。

三、货币政策保持紧缩

• 逆回购操作：央行重启28天期逆回购，利率降至2.55%，较2月份下降5个基点，显示政策宽松空间有限。
• 资金面变化：央行投放长钱以促使银行间降杠杆，隔夜回购成交量降至2.2万亿元，创月内新低。
• 综合借贷成本：从14天逆回购到28天逆回购，实际借贷成本上升约15个基点，表明央行并未全面降息。

四、财政政策发力

• 财政支出：8月财政支出同比增10.3%，较7月显著提升，显示积极财政政策逐步推进。
• 财政收入：8月一般财政收入同比大幅下滑，创12年新低，主要受营改增影响。
• 财政赤字：全年财政赤字空间尚存，可通过“盘活”存量资金、调入其他预算资金来应对潜在缺口。

五、地方债发行情况

• 发行规模：2016年前8月地方债发行量达4.8万亿元，8月发行8394亿元，其中一般债券与专项债券分别占比5072亿和3323亿。
• 发行期限：以5年、7年为主，3年期流动性最好，10年期流动性最弱。
• 发行利率：地方债发行利率与国债利差逐步收窄，显示地方债市场逐步走向成熟。

六、债券市场表现

• 利率债：10年期国债和国开债收益率小幅下行，但长端利率下行空间有限。
• 信用债：收益率波动较大，AAA级和AA级短融、中票均有不同幅度的上行或下行。
• 可转债：市场整体下跌，正股表现不佳，转股溢价率扩大，纯债溢价率压缩。

七、国际金融动态

• 全球国债收益率：发达国家国债收益率创6月以来新高，显示全球市场对经济增长和通胀的担忧。
• 美联储政策：预计9月不会加息，市场对加息概率预期仅为15%。
• 日本央行：或将减少长期国债购买，转向负利率政策，导致短期国债收益率下降，长期国债收益率上升。

综合结论

• 经济与金融数据改善：显示经济企稳，但企业融资需求偏弱，居民加杠杆为主。
• 货币政策偏紧：央行通过投放长钱控制杠杆，未来大幅宽松可能性较低。
• 财政政策逐步发力：财政支出加速，支持经济，但财政收入低迷，需依赖其他资金来源。
• 债券市场承压：长端利率下行空间有限，利率债表现弱于预期，信用债波动较大，可转债市场整体疲软。
• 市场对央行独立性存疑：全球主要央行面临政策独立性挑战，市场对其提振通胀的能力信心不足。

关键数据汇总

市场展望

• 9月数据预期：经济和金融数据有望进一步改善。
• 债市前景：长端利率下行空间有限，不利债市。
• 政策建议：应更加重视财政政策的积极作用，避免过度依赖货币政策。