券商行业2021三季报深度综述：景气周期，分化更进一步-20211102-申万宏源-25页_1mb

报告摘要

2021年前三季度，券商行业整体仍处于景气周期，业绩增长符合预期，且业务分化趋势进一步确认。市场交投活跃，一级市场发行常态化，轻资本业务表现突出，金融资产回报率分化显著。行业具备“业绩持续增长且分化加速”与“估值和持仓均在较底部”的特征，整体维持看好态势。

交投规模与一级市场发行表现
- 经纪业务：9M21日均股基成交额达11,214亿元，同比增22%，两年复合增39%。
- 两融业务：日均两融余额同比增44%，结构优化，融券余额同比增344%，占融资余额比例达9.3%。
- 投行业务：IPO数量同比增25%，再融资数量同比增51%。IPO费率连续三年上升，21YTD约5.02%。
资管规模与二级市场指数表现
- 9M21主动偏股公募规模达5.82万亿元，同比增43%，两年复合增73%。
- 券商资管规模8.34万亿元，同比降19%。
- 理财产品预期收益率持续下降，3个月期产品收益率为2.85%，较2020年同期下降92bps。
- 3Q21主要股指表现差于去年同期，沪深300跌6.8%，万得全A跌1.0%。
场外衍生品市场表现
- 场外衍生品存续名义本金达1.74万亿元，同比增72%，两年复合增84%。
- 场外互换存续规模同比增153%，两年复合增192%。
- 场外期权存续规模同比增28%，商业银行为主要交易对手。
- 8M21新增场外衍生品名义本金5.4万亿元，同比增103%，其中场外互换新增3.0万亿元，占新增规模约50%。

整体盈利情况
- 42家上市券商前三季度合计归母净利1547亿元，同比增25%，超越2020全年。
- 年化ROE均值达9.0%，较2020年提升1.3个百分点。
- 东方财富年化ROE达22.4%，显著高于行业均值。
- 综合性券商年化ROE均值为8.6%，其中中信建投、中金公司、中信证券位列前三，广发证券位列第六。
主营收入增长
- 41家综合性券商合计主营收入3741亿元，同比增14%，两年复合增23%。
- 轻资本业务收入占比达51%，同比增17%，两年复合增30%。
- 各业务线收入同比均增长，按增速排序为：资管（+27%）、长股投（+26%）、经纪（+19%）、净利息（+15%）、净投资（+10%）、投行（+1%）。

资管业务
- 广发、中信、东方证券控股优质公募牌照，资管收入复合增速分别为61%、45%、45%，快于行业28%。
- 现股+混基AUM前5名均为券商系公募，规模CR5为28%。
- 1H21、2020券商系公募合计净利润同比增75%、69%。
投行业务
- IPO、再融资、债券主承销规模CR3分别为42%、50%、33%。
- 头部券商投行收入增速快于行业，中信、中金、华泰分别复合增38%、43%、49%。
- 中小券商如华林、浙商、中原复合增速列前3，分别为98%、97%、80%。
经纪业务
- 财富管理转型领先，产品代销能力强的券商增速更快。
- 东方证券9M21经纪收入复合增速达51%，高于行业33%。
- 建投、中金、中信等券商经纪收入复合增速分别为45%、41%、38%。

金融资产回报率
- 上市券商9M21金融资产ROE均值10.3%（年化），较2020年下降0.6个百分点。
- 金融资产杠杆平均2.75倍，较2020年末提升0.06倍。
- 中金公司金融资产ROE达18.8%，显著高于行业平均水平。
- 中信证券ROE为13.7%，产品创设能力强，杠杆达3.56倍。

行业前景
- 券商经营环境仍处景气周期，业绩增长符合预期，分化趋势确认。
- 推荐推广发证券、中信证券、东方财富、东方证券，重点推荐中金公司(H)、华泰证券、国泰君安。
风险提示
- 若A股注册制改革推进不及预期，可能影响IPO发行数量，导致投行业务量下滑。
- 若流动性大幅收紧，可能影响市场成交量，从而影响业绩。