20240422-国投证券-三棵树-603737.SH-2023年营收增长稳健_毛利率_现金流改善显著_费用率_减值增加拖累业绩_6页_1mb

三棵树公司快报总结（国投证券）

分析师：董文静、陈依凡
报告内容摘要：

针对三棵树公司（603737.SH）发布的2023年年报与2024年一季报数据，本报告进行简要分析与总结。

关键财务表现

2023年公司实现营业收入12476亿元（同比增长100.3%），归母净利润174亿元（同比下降47.33%），扣非归母净利润44亿元（同比下降80.13%）。2024Q1营业收入2066亿元（同比增长6.2%），归母净利润47亿元（同比增长7820%，主要由政府补助和资产减值准备冲回贡献），扣非归母净利润-7.7亿元，显示盈利能力趋稳但营业利润受到多重压力影响。

经营亮点

1. 主营业务增长稳健，毛利率显著提升
   公司家装/工程墙面漆、胶黏剂等主要产品销售收入保持较快增长，尤其原材.price采购成本下降和产品结构优化有效促进了毛利率同比提升2.61个百分点至31.51%。

2. 渠道结构进一步优化
   经销渠道占比持续提升，直接Response模式营收有所下降（但并非简单裁员而是结构性调整），内部业务结构更聚焦核心增长赛道。

3. 现金流表现强劲
   经营性现金流净额同比增长472.9%，公司整体融资周转效率和偿债能力指标显著改善，财务状况趋稳。

面临挑战

1. 利润端承压主体
   主要原因为公司费用总额增加（期间费用率达26.18%，同比升幅26.6%）、资产减值与信用减值损失落地（计为51.1亿元），在收入恢复增长之前，综合利润同比显著下滑。

2. 2024Q1业绩回到基础水平
   增长态势放缓，毛利率同比下降1.19个百分点等，显示出宏观环境影响和公司战略转型过渡期中的不可避免波动。

投资建议与展望

公司当前战略重点从大施工转向高端零售与小B端客户（尤其是小B新项目场景），产品种类和渠道布局更为多元，未来发展动力从政策性较强的大工程依赖逐步转变为更具韧性个性化产品系列的推动。在“三大工程”等背景下，涂料整体需求长线看仍有潜力，公司具备品种、品牌、渠道优势，具备后周期增长空间。

报告预计2024-2026年营业收入稳步提升，归母净利润高速增长。给予公司“买入-A”评级，6个月目标价363元，对应约30倍动态市盈率。

建议投资者关注：

• 公司产品结构调整是否顺利执行
• 零售+小B战略转型是否如期实现

**注：**信息仅供参考。