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中邮证券固定收益报告分析总结

报告核心解读

2024年6月28日，央行发布二季度货币政策委员会例会公告，与一季度例会相比，内容变化不大，但显示出对汇率形势的关注度有所提高，并未改变货币政策的宽松取向。以下是重点内容总结：

1. 汇率风险成为新关注点

   • 央行明确提出“坚决防范汇率超调风险”，这是自年初以来首次明确关注汇率风险，表明货币政策再度收紧的空间有限。
   • 当前主要经济体经济增长与货币政策分化，美元走强加剧亚洲经济体货币贬值压力，央行可能更多关注人民币汇率的稳定性。

2. 长端利率与债市走势

   • 央行仍强调要关注长期收益率的变化，但6月债市收益率曲线已经下行至关键点位，后续下行空间可能受限。
   • 央行每月多次提及的长端利率风险已部分缓解市场做多情绪，但仍需关注央行预期引导与市场博弈。

3. 政策取向与结构工具有序推进

   • 货币政策坚持以逆周期调节为主，推动社会融资成本继续下降。
   • 保持流动性合理充裕，引导信贷均衡投放，同时强调结构性货币政策工具的重要性，尤其是科技创新和保障性住房再贷款工具的落地实施。
   • 其他结构性工具推进偏慢，需持续关注政策进展。

4. 房地产政策延续“517新政”基调

   • 例会继续支持房地产市场平稳发展，强调因城施策，释放住房供应多元化信息。
   • 增加防范化解房地产风险相关内容，并推动金融支持新发展模式。

5. 政策操作关键窗口将至7月

   • 6月以来政策落地不及预期，尤其信贷结构优化和融资成本下降未达目标。
   • 此次例会信息有限，后续将关注7月政治局会议对下半年宏观调控政策的定调，包括是否调降政策利率、存款利率等。

投资风险提示

• 政策效果不及预期，利率超预期收紧。
• 汇率持续波动可能引发外资流出风险。
• 房地产政策效果不及市场预期，影响企稳进程。

投资策略建议

• 短期：关注汇率波动对债市情绪的扰动，现行宽松环境下仍建议配置久期，参与收益率曲线交易。
• 中期：警惕外资流出和汇率超调风险，密切关注货币政策操作时点，配置低评级信用债以对冲利率下行风险。
• 房地产领域：政策支持延续，关注保障房REITs、保障性住房金融债机会，短期谨慎判断。

请投资者注意风险，合理操作，谨慎决策。