20191126-华泰证券-建筑行业2020年投资策略：穿过至暗时刻，静待龙头价值发现_39页_3mb

建筑行业2020年投资策略总结

核心内容

2019年建筑行业整体表现低迷，全年涨幅为-8%，跑输沪深300指数36个百分点，板块估值处于历史低位。随着2020年基建投资增速回暖、融资环境改善以及央企降杠杆接近尾声，建筑行业有望迎来阶段性机会及中长期估值修复。行业推荐包括中国建筑、鸿路钢构、苏交科、中设集团、金螳螂、中国铁建等。

主要观点

• 2020年行业展望：预计2020年广义及狭义基建投资增速分别为6%和7.5%，较2019年有明显提升。稳增长政策在2020年上半年有望发力，基建投资或好于地产投资。
• Q1机会与Q2估值修复：建筑板块在2020Q1可能迎来阶段性机会，Q2开始估值修复，Q4或出现三周期共振，推动板块整体上涨。
• 龙头价值发现：在低估值背景下，央企及设计龙头可能迎来价值发现，建议关注具备中长期成长逻辑的公司。
• 专项债与信贷改善：2020年专项债、信贷改善将对基建投资形成支撑，城投债偿债压力有望下降，带动净融资额上升。
• 装饰板块改善：2020年下半年，随着地产竣工改善，装饰板块现金流有望回暖，订单增速可能回升。

关键信息

2019年板块表现

• 收入与利润：19年前三季度建筑板块收入增速达15.8%，但归母净利增速受少数股东损益影响降至7.7%。
• 估值：当前SW建筑PE（TTM）为9.1倍，PB（LF）为0.94倍，与沪深300比值分别为0.76和0.67，均接近或已达到历史低位。
• 持仓：Q3末主动型公募基金重仓股中建筑持仓仅0.71%，创2014年以来新低。

基建与房建表现

• 基建回升：2019年前三季度，大基建央企新签订单增速保持两位数增长，尤其是铁建和中铁。
• 房建与装饰放缓：房建及装饰类订单增速放缓，部分公司如金螳螂仍表现出较强的韧性。

2020年预测

• 基建投资：预计2020年广义及狭义基建投资增速分别为6%和7.5%，高于2019年的4%和4.8%。
• 融资改善：专项债、信贷及城投融资环境有望改善，推动基建投资增长。
• 地产与装饰：地产投资增速预计维持在6%-10%，装饰公司受益于竣工改善，现金流有望回暖。

风险提示

• 基建政策及融资环境改善不及预期
• 地产投资超预期下行
• 建筑企业盈利能力提升缓慢

行业趋势

• 央企降杠杆：央企资产负债率持续下降，预计2020年完成降杠杆目标后，ROE有望回升。
• 政策变化：2019年稳增长政策波动，核心制约因素从资金问题转向土地及生态红线。
• 多规合一影响：土地及生态红线成为限制基建投资的新因素，预计2020年规划体系基本建立后影响减弱。
• 国际业务机会：鼓励设计咨询走出去，国际工程业务有望为建筑企业提供增量。

投资建议

• 关注基建：2020年基建投资增速有望明显提升，推荐中国建筑、中国铁建、中国交建等。
• 关注装饰：地产竣工改善将带动装饰公司订单回暖，建议关注金螳螂等装饰龙头。
• 关注专业工程：钢结构及化学工程因成本优势收窄和资本开支高增长，有望保持高景气。

风险提示

• 基建投资增速不及预期
• 地产投资超预期下行
• 建筑企业盈利能力提升缓慢