20160324-华创证券-3月债券市场交流会_ABS市场分项梳理_44页_1mb

ABS市场分项梳理总结

核心内容

资产证券化（ABS）作为一种重要的金融工具，自20世纪起在发达国家广泛应用，具有风险转移和增加市场流动性等基本功能，并衍生出优化资源配置、降低融资成本、提高资本充足率等附加功能。我国ABS市场自2005年试点以来，经历了从试点、常态化到快速发展几个阶段，形成了包括信贷资产证券化、企业资产证券化和资产支持票据（ABN）在内的三种主要模式。

主要观点

1.1 我国资产证券化三种主要模式

• 信贷资产证券化：由央行和银监会监管，采用备案制+注册制，发起人主要为银行类金融机构，基础资产为银行信贷资产，投资者范围广泛。
• 企业资产证券化：由证监会监管，采用备案制+负面清单管理，发起人包括非金融企业，基础资产种类丰富，涵盖债权类和收益权类资产。
• 资产支持票据（ABN）：由银行间交易商协会监管，采用注册制，发起人为非金融企业，基础资产为能产生可预测现金流的财产和财产权利。

1.2 试点阶段（2005-2008）

• 2004年10月证监会发布试点通知，2005年4月央行和银监会发布试点管理办法。
• 试点阶段政策数量多，内容简单，注重实操性。
• 信贷资产证券化发行数量和规模领先，企业资产证券化发展较慢。

1.3 常态化发展阶段（2011-2014）

• 2011年9月证监会重启企业资产证券化审批，2012年央行等三部门扩大信贷资产证券化试点。
• 2012年8月银行间交易商协会推出ABN，至此三种主要模式全部推出。
• 信贷资产证券化进入第三轮试点，规模扩大至4000亿元，市场进入常态化发展。

1.4 快速发展阶段（2014年至今）

• 2014年底我国资产证券化监管由审批制转向备案制，简化流程，促进市场发展。
• 信贷资产证券化采用备案制+注册制，企业资产证券化采用备案制+负面清单管理。
• 2015年信贷ABS和企业ABS发行规模分别达到4075亿元和1854亿元，增长显著。

1.5 法律障碍

• 监管法律位阶低，缺乏统一立法。
• 真实出售制度不明确，法律保障不足。
• 破产隔离尚未完全实现，法律结构存在局限。

关键信息

2.1 市场参与主体

• 发起人：信贷ABS发起人集中于银行类金融机构，企业ABS发起人更为广泛。
• 受托人/计划管理人：券商在企业ABS中扮演主要协调人角色，而信托机构在信贷ABS中为主要受托人。
• 中介机构：律师事务所、会计师事务所、信用评级机构等在资产证券化中发挥重要作用。

2.2 资产证券化操作流程

• 包括资产池组建、SPV设立、资产权属让渡、交易结构完善、信用增级、证券发行、筹资、资产池管理、证券清偿等九大步骤。
• 各环节涉及多个参与机构，如发起人、管理人、承销商、托管人、评级机构等。

3.1 基础资产分类

• 债券类资产：如企业贷款、租赁债权、应收账款等。
• 收益权类资产：如基础设施收费权、REITs、景区门票收入等。

3.2 基础资产范围

• 信贷ABS：主要集中在银行信贷资产，如企业贷款、住房抵押贷款、汽车贷款等。
• 企业ABS：基础资产范围更广，涵盖债权类和收益权类资产，如租赁租金、基础设施收费、保理融资、股票质押回购债权等。

4.1 投资者及收益率

• 投资者不断增加，包括政策性银行、商业银行、保险公司、基金、私募等。
• ABS市场收益率曲线自2014年以来持续下行，高评级产品利差较高，具有较好的投资价值。
• 随着市场成熟，利差逐步缩小，但企业ABS因市场仍处于发展阶段，利差相对较高。

总结

• 市场发展阶段：从试点、常态化到快速发展，我国ABS市场逐步成熟。
• 监管变化：2014年全面转向备案制，推动市场发展。
• 参与主体：信贷ABS市场参与者相对集中，企业ABS市场参与者更为分散。
• 基础资产：信贷ABS主要为债权类资产，企业ABS涵盖债权和收益权类资产。
• 投资者结构：投资者种类丰富，从商业银行逐步扩展至非银行金融机构。
• 收益率与利差：高评级产品利差较大，中低评级产品利差逐步下降，市场逐步向成熟发展。

市场趋势

• 随着市场不断发展，产品结构更加丰富，投资者选择更多。
• 企业ABS市场因产品创新和基础资产多样化，具有更大的发展潜力。
• 投资者需关注资产证券化产品的潜在风险，包括产品结构、基础资产质量、流动性等。

未来展望

• 随着市场成熟，ABS产品将更趋标准化，利差优势逐步减弱。
• 投资者应根据自身风险偏好和资产配置策略选择适合的投资方式。
• 市场规范仍需完善，中介机构需提升专业能力和服务水平。