20170424-华创证券-2017年4月华创债券观点交流会_资产证券化一级发行利差分析_14页_1mb

资产证券化一级发行利差分析总结

核心内容概述

本报告分析了2012年至2017年期间资产证券化（ABS）市场的发展趋势，重点探讨了不同评级市场下ABS产品与同级别企业债的利差变化，以及投资者结构、产品信用评级丰富度和市场成熟度对利差的影响。报告指出，随着市场逐步成熟，ABS产品信用风险补偿逐渐减小，收益率与企业债利差趋于平稳，同时投资者偏好多元化，推动产品结构更加丰富。

投资者分布情况

• 参与主体日渐丰富：随着市场规模扩大，银行成为主要配置力量，股份制商业银行占比超过国有商业银行。
• 投资目的转变：从初期互持为主转变为满足投资需求。
• 配置需求加大：银行自营资金偏好信贷ABS，理财资金则更关注企业ABS，且对评级有较高要求（AA以上）。

ABS产品信用评级丰富

• 信贷ABS：整体保持平稳，AAA评级产品数量增长显著。
• 企业ABS：增长迅速，尤其是AAA、AA+、AA-评级产品数量大幅上升，评级体系逐渐完善，为投资者提供更多选择。

ABS到期收益率分析

• 利差趋势：ABS与企业债利差逐步下降，新产品红利逐渐消失。
• 短期ABS受市场波动影响更大：1年期ABS与同级别企业债利差先下后上，流动性收紧时上行更快。
• 长期ABS相对稳定：3年、5年期ABS与企业债利差下降趋势明显，价格对市场敏感性提升。

ABS发行利差分析（高评级市场）

4.1 高评级市场（AAA）

• 信贷ABS（AAA）与中短期票据（AAA,1Y）利差：均值从40BP下降至23.5BP，流动性不足问题凸显。
• 企业ABS（AAA）与企业债（AAA,3Y）利差：均值从140BP下降至221BP，市场逐渐成熟，但定价机制仍需完善。

4.2 高评级市场（AA+）

• 利差趋势：总体下行，但信用利差扩大，风险补偿更明显。
• 信贷ABS（AA+）与中短期票据（AA+,1Y）利差：均值从62BP降至195BP，波动较大。
• 企业ABS（AA+）与企业债（AA+,3Y）利差：均值从195BP降至24BP，市场定价趋于理性。

ABS收益率分析（中等评级市场）

4.3 中等评级市场（AA）

• 信贷ABS（AA）与中短期票据（AA,1Y）利差：均值从14BP上升至23.5BP，信用风险补足明显。
• 企业ABS（AA）与企业债（AA,3Y）利差：均值从238BP降至221BP，波动性较大，夹层档产品活跃度低。

ABS收益率分析（低评级市场）

4.4 低评级市场（AA-）

• 信贷ABS（AA-）与中短期票据（AA-,2Y）利差：均值为-103BP，较前一期略有下降，信用补偿不明显。
• 企业ABS（AA-）与企业债（AA-,3Y）利差：未提供具体数据，但整体风险补偿程度高于信贷ABS。

4.5 低评级市场（A+）

• 信贷ABS（A+）与中短期票据（A+,1Y）利差：均值为-212BP，波动较大，但风险较低。
• 企业ABS（A+）与企业债（A+,3Y）利差：均值为36BP，波动范围较大，整体风险补偿高于信贷ABS。

后期ABS市场收益率展望

• 市场成熟度提升：ABS产品信用风险补偿逐渐减小，收益率与企业债利差趋于稳定。
• 信贷ABS更规范：基础资产集中、发行和监管流程规范化，导致利差缩小并趋于稳定。
• 企业ABS更分散：基础资产类型多样，定价差异大，利差有下降趋势，未来将更市场化。
• 期限影响：短期ABS流动性好，但受市场波动影响更大；长期ABS相对稳定。
• 评级影响：高评级ABS产品收益率更具吸引力，低评级ABS产品信用补偿不足，但风险较低。

投资者偏好与产品结构

• 银行：偏好信贷ABS，因其风险权重低、流动性好，且符合风控要求。
• 券商：更关注高收益ABS，倾向私募产品和夹层档。
• 公募基金：货基对ABS有一定需求，偏好优先A档和短期产品，未来存单监管趋严，ABS配置比例可能上升。
• 私募基金：关注ABS产品是否高于资金成本，偏好高收益产品。

主要观点总结

• ABS市场逐步成熟，产品结构更加丰富，投资者偏好分化，推动市场发展。
• 高评级ABS产品利差较大，具备吸引力；低评级ABS产品信用补偿不足，但安全性较高。
• 信贷ABS与企业债利差缩小，企业ABS利差波动较大，未来将更加市场化。
• 投资者多元化有助于定价机制完善，推动资产证券化产品发展。

关键信息

• 投资者结构变化：股份制商业银行成为ABS配置主力，银行自营资金偏好信贷ABS。
• 评级体系完善：企业ABS评级种类增多，为投资者提供更多选择。
• 利差趋势：ABS与企业债利差总体下降，但短期ABS受流动性影响较大。
• 市场展望：ABS市场仍有发展空间，未来产品结构将更丰富，发行利率更市场化。

分析师联系信息

• 周冠南
  • 职位：固定收益研究员
  • 联络手机：+86-13488825234
  • 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com

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