20180315-中泰证券-国药股份-600511.SH-新股份_新起点__新高度__18页_1mb

国药股份（600511）总结

核心内容

国药股份是一家医药商业企业，2017年通过重组，整合了国药控股北京地区4家商业子公司，成为全国麻精药和北京医药分销的双栖龙头。公司业务涵盖医药商业、医药物流和医药工业及工业投资，其中麻精药品分销和北京地区药品分销是主营业务。重组后，公司收入和利润规模大幅增长，展现出强大的综合实力和竞争优势。

主要观点

• 重组后综合实力提升：重组使公司成为北京地区分销总规模和纯销比例最高的医药商业公司，预计2017年收入将超360亿元，纯销业务超240亿元。
• 竞争优势凸显：公司与上下游合作优势明显，统一采购团队和资金池的设立提升了谈判能力和资金使用效率，推动了业务增长。
• 两票制与阳光采购影响消退：阳光采购和两票制的负面影响已基本消除，公司北京业务2018-2019年有望实现13%以上的收入和利润增长。
• 麻精药业务稳健增长：公司是国内最大的麻精药品一级分销商，全国市场份额超80%。公司计划向大麻精和中枢神经领域拓展，提升行业地位和盈利能力。
• 向综合性医疗服务商转型：公司积极布局医药商业新业务，如口腔业务、医疗器械耗材配送和医药零售B2B业务，打造特色医疗终端创新平台。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司收入分别为365亿元、410亿元和463亿元，归属于母公司净利润分别为11.6亿元、13.1亿元和14.8亿元，对应EPS分别为1.51元、1.71元和1.93元。基于可比公司，给予2018年22倍PE，对应股价37.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 股价与市值：当前股价为29.67元，市值为228亿元，流通市值为82亿元。
• 分析师与联系方式：江琦，执业证书编号S0740517010002，电话021-20315150，Email: jiangqi@r.qlzq.com.cn；王超，Email: wangchao@r.qlzq.com.cn。
• 盈利预测：2017年全年公司利润有望实现10%-20%增长，2018年对应PE为17倍，2019年为15倍。
• 市场前景：公司预计北京地区医药市场增速在7%-8%之间，未来2年有望实现收入和利润的持续增长。
• 风险提示：麻药领域拓展不及预期、北京医药市场竞争加剧等。

公司业务结构

重组后的业务优势

• 纯销比例高：北京地区纯销比例超85%，在两票制下市占率有望稳步提升。
• 经营特色：新股份整合后，具备更全面的经营品类，覆盖高端医院和基层市场。
• SPD业务：北京华鸿拥有成熟的SPD解决方案，有助于提升医院配送份额。

医疗终端创新平台

• 口腔业务：国药前景口腔是公司特色业务，覆盖全国5000家终端客户，收入和利润保持快速增长。
• 医疗器械耗材配送：公司已拓展诊断试剂耗材配送业务，计划在2017下半年开始产生销售收入。
• 医药零售B2B业务：通过国药商城，公司发展线上业务，覆盖全国430家连锁药店。

风险提示

• 政策风险：北京医药市场竞争加剧，可能影响利润率。
• 业务拓展风险：麻药领域上下游投资不及预期，可能影响公司增长。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司具备良好的业务基础和市场前景，盈利能力和估值均优于行业平均水平，未来增长潜力大。

行业与公司对比

总结

国药股份通过重组显著提升了其在医药分销领域的竞争力，成为全国麻精药和北京医药分销的双栖龙头。公司业务结构清晰，盈利能力和营运能力良好，未来在两票制和阳光采购影响消退后，北京地区业务有望实现13%以上的增长。此外，公司积极布局新业务，如口腔医疗和医疗器械耗材配送，推动其向综合性医疗服务商转型。基于良好的盈利预测和估值，公司被首次给予“买入”评级。