宏观交易主线及7月大类资产配置建议：逆水行舟，不进则退-20230705-广州期货-35页_2mb

逆水行舟，不进则退

——宏观交易主线及7月大类资产配置建议

一、6月宏观交易主线复盘

1. 现实与预期

• 现实层面：中国、美国、欧元区制造业PMI持续处于荣枯线以下，中国环比小幅提升，美国小幅下降，欧元区继续下探。
• 预期层面：中国、欧洲经济预期基本持平，美国预期有所改善。
• 预期差层面：中国实际经济走势不及预期，欧洲继续下探，美国经济好于预期，相对优势拉大。

2. 权益与商品市场表现

• 权益市场：6月美国经济韧性凸显，带动商品整体反弹；中国由相对优势转为相对劣势，中美权益市场分化。
• 商品市场：贵金属、能源、化工等板块表现分化，整体偏弱，部分商品如油脂油料涨幅显著。
• 债券市场：美国、英国、法国、意大利等国10Y国债收益率波动较大，中国10Y国债收益率小幅回落。

3. 政策面

• 6月央行通过逆回购、MLF、LPR等工具实现跟随式、对称性下调10bp，降息为一揽子政策“打头阵”，但5年期LPR调整幅度低于预期，地产强刺激政策预期降温。
• 下半年降准可能性增加，再次降息需新的触发因素。

二、海内外宏观经济主要矛盾

1. 海外：美国经济分化，通胀粘性突出

• 衰退预期：美国未来12个月衰退概率创40年新高，超25%（下半年）至70%（明年5月）。
• 经济韧性：美国一季度GDP超预期上修，就业及收入增速回升支撑短期消费韧性。
• 美联储政策：6月点阵图释放鹰派信号，年底利率中值上调至5.6%，年内仍有两次加息预期，加息路径与点阵图指引一致。

2. 国际：中美关系紧张，局部缓和

• 紧张迹象：新疆强迫劳动、军事演习等持续炒作，中美高层互动减少。
• 缓和迹象：中国新任驻美大使履新、中美贸易代表会谈、美国国务卿五年来首次访华等。

3. 国内：经济复苏动能减弱，内外需不足共振

• PMI数据：6月制造业PMI回升至49%，但大中小型企业景气度明显分化，大型企业转好，小型企业恶化。
• 经济数据：5月经济数据同比增速放缓，环比有所改善但仍偏弱，整体不及预期。
• 出口与房地产：出口增速由正转负，房地产投资降幅扩大，房价再次转跌，地产拖累明显。
• 消费复苏：消费复苏斜率放缓，青年失业率走高，显示内生动力不足。
• 社融与信贷：5月新增社融及人民币贷款均低于预期，居民与企业信贷需求放缓。

三、7月交易主线及资产配置展望

1. 稳增长增量政策博弈

• 政策信号：7月政治局会议可能是稳增长政策信号枪，市场或出现预期摇摆。
• 政策组合：降息+产业政策+地产因城施策为当前确定性最高的政策组合。
• 政策动向：政策性开发性金融工具扩容、地方专项债限额调增待进一步明确，强刺激政策可能性较低。
• 市场情绪：社会各界对刺激政策呼声提高，但需谨慎防止预期落空。

2. 美联储货币政策节奏及衰退交易

• 市场预期：当前市场已修正年内降息预期，认为7月加息概率高达90%。
• 经济预期：若经济数据出现不同表现，市场交易空间仍大。

3. 资产配置建议

• 多配：股指、贵金属
• 空配：有色、黑色、能化板块
• 风险提示：稳增长政策不及预期、美联储货币政策超预期、地缘冲突超预期

四、资产配置详细分析

五、风险提示

• 稳增长政策不及预期
• 美联储货币政策超预期
• 地缘冲突超预期

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