投资策略报告：先债后股，增配贵金属、农产品、电力，大宽松时代将至-20190811-太平洋证券-25页_2mb

报告摘要

文档总结：先债后股，增配贵金属、农产品、电力——大宽松时代将至

核心结论

在贸易战升级、央行货币政策转向宽松及经济短周期进入去库存尾声的背景下，固收类资产将受益最大，建议投资者“先债后股”，即优先配置债券类资产，待经济触底回升后配置股票。同时，建议增配贵金属、农产品和电力等具有抗风险能力的行业，做好“衰退—宽松—通胀”三阶段准备。

主要观点

“汇率操纵国”定位与市场影响
- 美国将中国列入“汇率操纵国”并不意味着“811”汇改重演，其背后显示特朗普政府对贸易谈判逐渐失控。
- 历史经验表明，被列入“汇率操纵国”后，韩国、中国台湾和中国均出现汇率升值，但并未导致股市持续下跌，反而出现短期上涨。
- 列入“汇率操纵国”可能引发贸易战向其他领域扩散，但当前中国具备足够的政策工具和外汇储备，可以有效应对。
央行货币政策转向宽松
- 二季度货币政策执行报告与2015年类似，显示逆周期调节已前置，货币政策转向宽松。
- 央行已采取多种宽松手段，如MLF抵押品扩容、创新货币政策工具等，以支持实体经济。
- 外部环境如全球央行降息竞赛及中国自身经济周期信号，均表明宽松条件已具备。
工业品进入通缩，经济周期接近尾声
- 7月PPI如预期进入通缩区间，表明经济短周期已接近去库存尾声，但尾声阶段往往市场波动加剧。
- PMI数据显示需求收缩减缓，库存周期进入筑底阶段，预计在11月左右企稳回升。
- 企业盈利在周期尾部将加速恶化，需警惕市场风险。
“先债后股”策略与行业配置建议
- 股市调整深度可能超出预期，且“风格切换”难以持续，应优先配置固收类资产。
- 建议延长对贵金属、农林牧渔（主要为农产品）和公用事业（如火电）的配置期限。
- 军工等成长性行业在地缘政治风险下仍具配置价值。

关键信息

贸易战风险：美国将中国列入“汇率操纵国”可能引发贸易战向其他领域扩散，但中国具备应对能力。
货币政策宽松信号：央行货币政策执行报告表明逆周期调节优先级提升，宽松工具将陆续推出。
PPI与经济周期：7月PPI进入通缩，显示经济短周期进入去库存尾声，但尾声阶段风险较高。
行业配置建议：
- 贵金属：受益于美元信用对冲及宽松环境，但当前黄金交易仓位过于拥挤，需延长持有时间。
- 农产品：受益于猪价温和上涨及供需变化，但养殖股上行空间有限。
- 电力：受益于固收类资产配置提升及动力煤价格下跌预期。
- 军工：受地缘政治风险及南北船合并预期影响，具备弹性。