18年中资美元债市场回顾与19年展望_关注优质地产_城投_金融_能源等美元债机会_22页_1mb

中资美元债市场2018年回顾与2019年展望总结

核心内容

中资美元债市场在2017-2018年经历了显著扩容，资质下沉，融资成本上行。2019年市场再融资需求增加，同时面临违约风险和收益率波动。投资级美元债表现稳健，而高收益债则受信用风险影响较大。本文从一级市场和二级市场两个维度分析中资美元债市场，并提出2019年的投资建议。

主要观点

• 一级市场扩容与资质下沉：2017、2018年中资美元债发行量分别达到2388亿和1858亿美元，主要受政策放宽、国内融资环境收紧、大型企业发债增加等因素推动。
• 融资成本上升：融资成本从2016年的平均3.54%上升至2018年的5.52%，其中地产融资成本从6.36%升至7.94%。
• 到期量增加：2019-2021年大量无评级和高收益中资美元债到期，2019年到期量达486亿美元，其中地产高收益类到期量最大（190亿美元）。
• 二级市场波动：2018年高收益债指数大幅下跌，受多起违约事件影响，而投资级债指数表现相对稳定，与美国国债走势相似。
• 违约主体特征：违约主体多为前期过度投资、现金流枯竭的中小民企，如五洲国际、国储能源、刚泰集团等。
• 投资策略建议：建议关注优质地产、城投、金融、能源等美元债机会，尤其是投资级债券，同时警惕中小主体的违约风险。

关键信息

一级市场

• 发行量：2017、2018年中资美元债发行量分别为2388亿和1858亿美元，主要由金融、地产、能源、城投等发行。
• 融资成本：2016年平均3.54%，2017年4.53%，2018年5.52%。
• 发行主体：金融债以银行为主，地产债以大型房企为主，能源债以中石化、中海油等为主，城投债以省及省会为主。
• 发行方式：2044号文后，海外发债转为备案制，企业直接发债和母公司跨境担保等发行方式增加。
• 债券结构：无评级债券占比43%（按发行规模），投资级债券占比35%（金融债），高收益债券占比15%（地产债）。
• 到期结构：2019年到期量达486亿美元，其中金融、地产、城投到期量最大，地产高收益类到期量最大（190亿美元）。

二级市场

• 投资级债表现：投资级中资美元债与美国国债走势类似，受流动性影响，预计19年表现较好。
• 高收益债波动：高收益中资美元债指数受违约事件影响波动明显，18年下跌2.83%。
• 违约事件：2018年多起违约事件影响高收益债指数，如国储能源、五洲国际、刚泰集团等。
• 指数走势：中资美元债指数与美国国债走势相似，18年指数先降后升，主要受加息预期影响。

投资建议

• 地产债：以高收益债为主，适合不惧估值波动的投资者，关注优质大中型房企。
• 金融债：投资级为主，适合风险偏好较低的投资者，预计19年表现继续向好。
• 公司债：能源板块表现最好，适合负债端稳定、风险偏好较低的投资者。
• 城投债：以省及省会为主，平均期限3.7年，票息较高，适合国内稳经济背景下投资。

风险提示

• 美国加息放缓：若美联储加息步伐不及预期，将利好中资美元债市场。
• 人民币升值：若人民币升值超预期，可能对中资美元债产生负面影响。
• 违约风险：警惕盈利弱、行业下行、偿债压力大的中小主体违约风险。

图表与数据

• 图1：17、18年中资海外债发行量在2000亿美元左右。
• 图2：中资美元债以金融、地产、能源、城投等为主。
• 图3：大多中资美元债无评级，评级中以中高评级及以下为主。
• 图4：17、18年中资美元债平均票面上行。
• 图5：票面利率集中在3-5%。
• 图6：17、18年高收益及无评级债券发行明显提高。
• 图7：发行期限以4-5年为主。
• 图8：能源、证金债等发行期限长，城投债期限较短。
• 图9：未来三年大量无评级、高收益中资美元债到期。
• 图10：19年金融、地产到期量最大，地产高收益类到期量最大。
• 图11：中资美元债指数走势与美国国债走势类似。
• 图12：18年美国国债及中资美元债指数先降后升，主要受加息预期影响。
• 图13：高收益债弹性大于投资级债券。
• 图14：18年受违约事件影响，中资美元债高收益债指数6月、10月明显下跌。
• 图15：18年国储能源、五洲国际、刚泰集团等涉及大量债券违约。
• 图16：四大行美元债发行规模。
• 图17：金融机构债票面3-4%最多。
• 图18：金融债投资级占比35%。
• 图19：金融债、银行债以投资级为主，18年表现强于总指数。
• 图20：中石化、中海油、阿里巴巴等美元债发行规模达300亿美元以上。
• 图21：其他公司债票面3-4%最多。
• 图22：其他公司债投资级占比56%。
• 图23：18年投资级公司债及能源板块表现较好。
• 图24：19年材料及通讯无评级、高收益到期较多。
• 图25：城投债中北京、山东、江苏等发行量最大。
• 图26：城投债中省及省会占比73%。
• 图27：城投债中投资级占比27%。
• 图28：城投债票面以4-5%为主。
• 图29：19年到期中省及省会占比55%。
• 图30：17、18年房企美元债发行放量，成本上行。
• 图31：地产债高收益债为主。
• 图32：19年地产美元债到期量明显上升。
• 图33：18年地产债指数下跌2.3%。
• 图34：中资美元债发行量最多的地产主体一览。

表格数据

• 表1：信用评级类别。
• 表2：金鸿控股前期过度扩张，18年流动性快速枯竭。
• 表3：五洲国际经营差、投资多、负债高企。
• 表4：刚泰集团过度投资、盈利差、现金流枯竭违约。
• 表5：洛娃科技大量货币资金存疑。
• 表6：大多房企美元债成本高于内地债成本。

结论

中资美元债市场在2018年经历显著扩容与资质下沉，融资成本上升。2019年再融资需求增加，但需警惕违约事件对高收益债的影响。投资建议关注优质地产、城投、金融、能源等美元债机会，同时对中小主体保持谨慎。整体来看，投资级债券表现稳健，而高收益债券波动较大，需关注市场风险。