锂电池材料真正龙头,分部估值发现真价值_18页_4mb

杉杉股份（600884.SH）电力设备新能源总结

核心内容

杉杉股份是中国最大的锂离子电池材料综合供应商，其主营业务涵盖服装、新能源电池材料和投资业务。公司计划将服装和融资租赁业务分拆至H股上市，以专注新能源产业发展。2016年上半年，公司实现营收21.54亿元，同比增长15.16%，归属母公司净利润2.09亿元，同比增长65.72%，扣非后净利润同比增长137.14%。公司具备强大的锂电材料生产能力，正极材料全球第一，负极材料国内第一、世界第二，电解液国内前五。

主要观点

• 锂电材料业务快速增长：受益于新能源汽车的发展，动力电池需求激增，带动了锂电池材料业务的快速增长。公司正极材料总产能达2.8万吨/年，负极材料现有产能1.5万吨，预计2016年底产能将提升至5万吨/年，电解液产能12000吨，预计未来盈利将显著改善。
• 新能源汽车业务潜力巨大：公司通过合资和投资进入新能源汽车领域，预计新能源汽车业务将在2至3年后释放产能，带来20亿元的营收增长和2亿元的净利润提升。公司已布局充电桩和新能源汽车运营服务，未来将成为重要利润来源。
• 分部估值发现价值：公司未来6个月市值预计将达到200亿元，目标价17.81元，对应2016-2018年PE分别为35、26、23倍。公司目前总市值为168.30亿元，仍有较大增长空间。

关键信息

公司概况

• 成立于1992年，是中国服装行业第一家上市公司。
• 主营业务涵盖服装、新能源电池材料和投资业务。
• 已与三星、LG、索尼、比亚迪等知名客户建立战略合作关系。
• 计划分拆服装和融资租赁业务至H股，专注新能源产业。

锂电池材料业务

• 正极材料产销量全球第一，负极材料国内第一、世界第二，电解液国内前五。
• 2015年正极材料销量19,081吨，同比增长58.41%，全国市场占有率17%。
• 2016年正极材料产能将接近5万吨/年，负极材料产能达5万吨/年，电解液产能提升至12000吨。
• 高端产品占比提升，盈利能力增强，预计2016年正极材料净利润率8%。

新能源汽车业务

• 公司已与内蒙古第一机械集团和北奔重型汽车集团成立合资公司，进军新能源客车制造。
• 计划建设新能源整车平台，拓展动力电池模组、系统集成及动力总成业务。
• 2016年新能源汽车业务预计带来约20亿元营收和2亿元净利润。
• 公司已布局充电桩和新能源汽车运营服务，推动新能源汽车普及。

盈利预测与估值

• 2016-2018年净利润分别为5.78亿元、7.6亿元、8.86亿元，对应EPS分别为0.51元、0.68元、0.79元。
• 采用分部估值法，预计公司2016年市值为193.8亿元，2017年为223.4亿元。
• 当前股价为14.99元，目标价为17.81元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 动力电池需求低于预期。
• 原材料价格上升，压缩锂电池材料毛利。

股价催化剂

• 动力电池需求旺盛，锂电池材料价格上涨。
• 新能源汽车运营业务发展超出预期。

业绩预测与财务指标

分部估值表

估值参考

联系信息

• 分析师：王海山 (执业证书编号：S0930514070004)
• 联系人：
  • 韩晨：021-22169078，hanchen@ebscn.com
  • 刘锐：021-22169116，liur@ebscn.com

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

市场基准指数

• 沪深300指数：作为市场基准指数。

分析与估值方法的局限性

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。