2020年宏观经济展望：经济变局，核心确立-上海证券-20191120_25页_1mb

2020年宏观经济展望总结

核心内容

本报告分析了2019年全球经济与金融形势，以及中国经济运行情况，重点探讨了2020年宏观经济的走势和政策方向。报告认为，2020年中国经济将进入“厚积薄发”的阶段，新增长动能初现，同时外部环境有望优于2019年。

主要观点

• 2020年经济目标：2020年是全面建成小康社会的最后一年，GDP和城乡居民收入需比2010年翻一番。根据当前经济增速，2019-2020年GDP年平均增速需在6.1%左右，以完成目标。
• 2019年经济表现：中国经济在2019年面临下行压力，GDP增速在三季度创下6%的历史低位。投资增速企稳，但制造业投资仍低迷，消费平稳但受汽车销售拖累。出口由负转正，但进口仍承压。
• 政策导向：财政政策力度加大，专项债和基建资金松绑政策共同发力；货币政策保持中性偏松，降准、降息仍可期待，以支持实体经济，尤其是小微企业和民营企业。
• 通胀与货币环境：2019年结构性通胀由猪肉价格上涨主导，但整体通胀水平仍较低，高通胀对货币政策的制约有限。货币市场利率整体下行，流动性保持偏宽。
• 投资结构变化：生产迂回程度逐步恢复，资本密集度回升，制造业投资在中性货币政策下有望见底回升。房地产投资在严调控下趋稳，基建投资仍具支撑力。
• 外部环境展望：中美贸易摩擦趋缓，全球贸易环境或优于2019年，经济下行压力有所缓解。同时，全球经济增长动能减弱，各国开启降息潮。

关键信息

一、2019年全球经济、金融形势

• 增长动能减弱：全球经济增长放缓，美国经济相对稳健，欧元区和日本经济疲软，新兴市场国家增长分化。
• 通胀低迷：发达国家通胀温和回升，新兴市场国家通胀表现分化，结构性通胀由猪肉价格上涨主导。
• 金融市场波动性下降：美国金融市场波动率下降，美元指数波动上升，各国国债收益率先下后上。

二、2019年中国经济、金融形势

• 下行压力显现：经济底部徘徊趋于尾声，但增长动力不足，投资、消费、出口均面临压力。
• 投资结构变化：制造业投资低迷，但部分远终端投资企稳回升，房地产投资趋稳，基建投资有望继续发力。
• 消费表现平稳：消费对经济增长贡献稳定，但受汽车销售拖累，波动性相对较低。
• 外贸改善：出口由负转正，进口降幅收窄，高顺差态势延续，但外贸压力仍存在。

三、2020年货币展望

• 基础货币投放压力上升：央行需通过新工具维持货币增长，但受金融监管影响，货币乘数难以大幅提高。
• 货币结构改善：信贷更多流向实业部门，企业中长期贷款稳步回升，推动制造业投资回升。
• “双降”政策可期：在结构性通胀背景下，央行仍可能降准、降息，以降低融资成本，支持经济复苏。

四、2020年宏观经济展望

• 外部环境改善：中美贸易谈判进展顺利，全球贸易环境有望改善，经济压力较2019年有所缓解。
• 逆周期调节加码：财政政策进一步宽松，货币政策保持中性偏松，以稳增长、降成本为目标。
• “厚积薄发”趋势明显：经济内生增长动力结束长期积累，将进入释放阶段，科技赋能推动经济转型和产业升级。

投资建议与政策方向

• 投资型经济特征：投资仍是经济增长的核心动力，未来将更多聚焦于制造业和基建领域。
• 政策支持方向：财政政策加强，专项债和基建资金松绑政策继续发力；货币政策聚焦结构性调整，降准、降息仍是政策工具。
• 风险与挑战：旧风险处置可能增加经济运行压力，但经济增长质量将提高；外部环境虽有改善，但贸易摩擦仍具不确定性。

投资评级体系说明

• 评级分类：从安全性、收益性、流动性三方面对债券进行分类评级。
• 评级适用：两全级适用于全序列机构；配置级适用于配置主需求型机构；投资级适用于收益主需求型机构。
• 免责条款：本报告基于公开资料，不构成投资建议，公司及员工不承担因此产生的损失。

分析师信息

• 分析师：胡月晓、陈彦利
• 联系方式：
  • 胡月晓：Tel: 021-53686171 | E-mail: huyuexiao@shzq.com | SAC证书编号：S0870510120021
  • 陈彦利：Tel: 021-53686170 | E-mail: chenyanli@shzq.com | SAC证书编号：S0870517070002
• 报告编号与相关报告：未提供具体编号，但提及了相关报告。

结论

2020年中国经济在政策支持下有望实现增长目标，投资结构优化和生产迂回程度回升将成为增长底层动力。外部环境改善与政策宽松将共同支撑经济复苏，但需警惕旧风险处置带来的挑战。未来经济增长质量将提升，政策将继续聚焦于稳增长、降成本、防风险，推动经济向高质量发展转型。