20170901-上海证券-兆丰股份-300695.SZ-新股定价_汽车轮毂轴承生产商_14页_816kb

汽车轮毂轴承生产商分析总结

公司概况

• 公司名称：浙江兆丰机电股份有限公司
• 主要产品：第一、二、三代汽车轮毂轴承单元
• 产品型号：累计开发达3116种型号，其中第三代占比最高，达1554种
• 应用领域：产品适用于奔驰、宝马、奥迪、福特、通用、大众、本田、丰田等国际知名车系
• 市场地位：是商务部、发改委首批认定的“国家汽车零部件出口基地企业”，产品出口欧美汽车售后市场为主

投资要点

• IPO信息：

  • 发行数量不超过1667.77万股
  • 发行价为62.67元/股
  • 上市合理估值区间为88.75元-106.50元
  • 发行后总股本为66.68百万股，发行数量占总股本25%

• 主要股东：

  • 杭州兆丰实业有限公司：持股48.18%
  • 杭州寰宇投资有限公司：持股26.79%
  • 香港弘泰控股有限公司：持股25.04%
  • 孔爱祥与孔辰寰父子合计持股97.32%

• 盈利预测：

  • 2017-2019年营业收入分别为6.43亿元、7.56亿元、8.91亿元，年增长率分别为25.69%、17.66%、17.85%
  • 归属于母公司净利润分别为2.37亿元、2.80亿元、3.26亿元，年增长率分别为19.26%、18.19%、16.56%
  • 每股收益（EPS）分别为3.55元、4.20元、4.90元

行业背景

1.1 公司所处行业

• 汽车轮毂轴承单元是将轮毂轴承安装法兰、轮毂轴承、连接心轴、密封件、轮速传感器等一体化设计的汽车零部件产品
• 应用于汽车轮轴，承担承重与传动引导功能
• 第三代产品在乘用车和载重汽车中广泛应用，国内自主品牌也开始采用

1.2 行业增长前景

• 北美和欧洲地区占全球汽车保有量的40%以上，是重要的汽车零部件售后市场
• 中国已成为全球最大的汽车生产国和销售国，未来在售后市场具有较大发展潜力
• 汽车零部件售后市场已从传统4S体系向社会独立售后体系转型

1.3 行业竞争结构及公司地位

• 全球市场由斯凯孚、TIMKEN、FAG、NSK等国际大厂主导
• 国内主要生产商包括公司、万向钱潮、瓦房店轴承集团、新火炬等
• 公司主要面向海外售后市场，与辉门、斯凯孚、德尔福、通用等知名厂商有贴牌合作

1.4 公司竞争优势

• 产品优势：产品型号丰富，技术领先，第三代产品占比持续上升
• 市场优势：与多家国际知名厂商合作，产品进入北美主流连锁体系
• 技术优势：参与多项国家和行业标准制定，拥有6项发明专利、37项实用新型专利、2项外观专利，技术实力突出

公司分析及募集资金投向

2.1 公司历史沿革及股权结构

• 成立于2002年11月，2009年整体变更为股份公司
• 实控人为孔爱祥与孔辰寰父子，合计持股97.32%

2.2 公司业务简况及收入利润结构变化

• 2014-2016年营业收入分别为3.57亿元、3.35亿元、5.11亿元，增速分别为28.29%、-6.07%、52.71%
• 2014-2016年归母净利润分别为1.00亿元、1.13亿元、1.99亿元，增速分别为93.44%、12.59%、76.25%
• 第三代产品占比从69.71%提升至81.29%，产品结构持续优化

2.3 募集资金投向

• 年产360万套汽车轮毂轴承单元扩能项目：投资48669万元
• 企业技术中心升级改造项目：投资9983万元
• 电动汽车轮毂电机驱动及控制系统研发项目：投资16939万元
• 汽车轮毂轴承单元装备自动化、管理职能技术改造项目：投资15169万元
• 补充营运资金：4999.40万元
• 总投资额：95760万元，全部用于募集资金

财务状况和盈利预测

3.1 盈利能力、成长能力及资产周转能力

• 毛利率：从2014年的43.40%上升至2016年的54.19%
• 期间费用率：2014-2016年分别为12.76%、14.16%、10.80%
• 应收账款周转率：从3.44%上升至3.79%
• 存货周转率：从6.58%上升至6.98%

3.2 盈利预测及主要假设

• 假设产品销售收入稳步增长，毛利率保持稳定
• 2017-2019年EPS分别为3.55元、4.20元、4.90元

风险因素

• 市场风险：受经济周期和宏观政策影响，市场可能波动
• 客户集中风险：前五大客户收入占比达76.93%-84.27%
• 应收账款风险：若客户经营状况恶化，可能影响回款
• 原材料价格波动风险：钢材价格波动可能影响毛利率
• 汇率风险：出口业务以美元结算，人民币汇率波动影响竞争力

估值及定价分析

• 2016年PE：22.99倍
• 可比公司平均PE：28.83倍（2017年）、23.49倍（2018年）
• 合理估值区间：88.75元-106.50元（2017年EPS的25-30倍PE）

附表数据

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率分析

投资评级与免责声明

• 投资评级：增持（股价强于基准指数20%以上），中性（股价介于基准指数±10%之间），减持（股价弱于基准指数10%以上）
• 行业投资评级：增持（行业基本面看好，指数强于基准5%），中性（指数介于基准±5%），减持（指数弱于基准5%）
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证信息准确性，不构成投资建议，不承担相关责任