深度报告-20221209-浙商证券-美的集团-000333.SZ-美的集团B端专题系列报告（一）_入股科陆电子_拓疆储能赛道_20页_2mb

美的集团入股科陆电子，拓展储能业务总结

核心内容

美的集团通过收购科陆电子，进一步拓展其在储能领域的布局，借力碳中和战略下的能源结构转型机遇，打造B端新增长引擎。科陆电子作为国内领先的能源综合服务商，在储能产业链具备较强掌控能力，拥有电池PACK、PCS、BMS及EMS等自主研发技术，且已获得国内外大储订单，产能有望翻倍提升，为未来业绩增长提供支撑。

主要观点

• 全球碳中和趋势：全球主要经济体均提出碳中和目标，能源结构转型势在必行，储能作为关键环节迎来发展机遇。
• 储能行业前景广阔：2021年全球新型储能累计装机规模达到25GW，预计2030年将达到411GW，年均复合增长率显著。
• 美的集团的战略布局：美的集团拟收购科陆电子，通过其在储能领域的技术优势，完善能源管理版图，推动B端业务发展。
• 科陆电子的业绩改善：美的入主及定增将缓解科陆电子的现金流压力，优化资产负债结构，降低财务风险。
• 科陆电子的市场表现：科陆电子2022年储能订单量显著增长，海外出货量领先，具备大规模储能项目建设能力。
• 产品与技术优势：科陆电子在储能系统集成、液冷技术、大功率变流器等方面具备领先优势，有助于提升市场竞争力。
• 风险提示：包括收购落地不及预期、协同效果不及预期、储能政策变动等。

关键信息

全球碳中和与储能发展

• 欧盟：2050年实现碳中和，2030年可再生能源发电占比提升至45%。
• 美国：IRA法案推动储能发展，投资税收抵减延长至2034年，补贴力度加大。
• 中国：2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和，新能源装机容量目标显著提升。

科陆电子的业务与财务表现

• 储能业务：2022年累计公告签单1.5GWh，同比增长显著，海外出货量领先。
• 产能扩张：宜春二期项目投产后，公司储能产能将达8GWh，满足快速增长的市场需求。
• 财务改善：2022年H1亏损收窄，单Q3扭亏为盈，定增将用于偿还债务，优化财务结构。

美的集团的财务预测

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为301.14亿元、342.16亿元、381.45亿元，分别同比增长5.39%、13.62%、11.48%。
• 估值：当前股价对应PE分别为13x、11x、10x，维持“买入”评级。

风险提示

1. 收购落地不及预期：需通过证监会审批，存在不确定性。
2. 协同效果不及预期：美的与科陆的协同效应可能不如预期，影响业务拓展。
3. 政策变动风险：若储能相关政策收紧，将对科陆电子的储能业务带来不确定性。

详细内容

1. 美的响应国家碳中和战略，把握高景气储能赛道

• 美的集团发布绿色战略，以“共建绿色美好家园”为愿景，推动双碳目标实现。
• 储能作为能源管理四大核心业务之一，成为美的布局B端的重要方向。
• 通过收购科陆电子，美的将获得储能领域的资源和技术优势，加速布局储能市场。

2. 储能市场如日方升

2.1 中国市场

• 电化学储能市场蓬勃发展，2021年累计装机规模达5.5GW，年均复合增长率超过50%。
• 各省市出台配储政策，储能配置比例最高达25%，存储时长最长达4小时。
• 补贴政策落地，提升储能经济性，如湖南长沙、重庆两江新区等地区提供高额补贴。

2.2 美国市场

• 美国是全球主要的新增新型储能市场，电化学储能为主要增长驱动力。
• 表前市场增长显著，电网侧储能、电源侧辅助服务、新能源+储能成为主要应用场景。
• IRA法案延长ITC政策，推动储能行业发展，提升经济性。

3. 科陆电子：迎美的入主机遇，储能业务势渐起

3.1 储能业务打造新增长曲线，业绩端负面因子有望逐渐消除

• 科陆电子成立于1996年，2007年上市，是国内领先的能源服务商。
• 储能业务从2009年开始拓展，已覆盖全球多个市场。
• 2022年签单规模大幅提升，海外出货量领先，成为公司新增长点。

3.2 产业链掌控能力强，大储订单放量，产能翻倍提升

• 公司产品覆盖表前储能及表后工商业，具备完善的产业链布局。
• 储能业务毛利率有所承压，但工商业储能产品毛利率较高，有助于整体毛利率提升。
• 宜春储能基地一期投产，产能达3GWh，二期扩产至5GWh，合计8GWh，满足国内外订单需求。
• 研发项目丰富，包括储能液冷技术、大功率变流器、虚拟内阻调节器等，技术领先，提升竞争力。

4. 风险提示

• 收购落地不及预期：需通过证监会审批，存在不确定性。
• 协同效果不及预期：美的与科陆的协同效应可能不如预期，影响业务拓展。
• 储能政策变动风险：若相关政策收紧，将对科陆电子的储能业务带来不确定性。

图表与数据

• 图1-4：展示全球及中美欧储能市场发展趋势、政策支持及装机规模。
• 表1-12：涵盖各国碳中和目标、储能相关政策、科陆电子财务数据及研发项目等关键信息。
• 图15-21：展示科陆电子发展历程、储能业务收入、毛利率及产能规划。

结论

美的集团通过收购科陆电子，不仅强化了其在储能领域的布局，还借助科陆电子的技术优势和市场经验，推动B端业务增长。随着全球碳中和战略的推进，储能行业将迎来高速发展，科陆电子的业绩有望持续修复，成为美的集团新的增长点。尽管存在一定的政策与市场风险，但整体来看，此次收购具有较高的战略价值与市场潜力。