20201102-联合资信-联合宏观信用观察季报（2020年9月）_经济结构改善_消费贡献提升_17页_784kb

2020年9月宏观信用观察季报总结

核心内容

2020年前三季度，中国经济在疫情防控和政策支持下稳步复苏，经济结构持续改善，消费对经济增长的贡献显著提升。尽管投资仍是主要增长动力，但消费修复加速，经济内生动力增强。四季度经济修复趋势有望延续，但需警惕冬季疫情反复带来的不确定性。

主要观点

1. 经济结构改善

• 三大产业累计增速全部转正，其中第三产业修复速度最快，主要得益于疫情控制和居民信心恢复。
• 消费贡献显著上升，三季度消费对GDP增速拉动由二季度的-2.35%回升至1.71%，显示消费修复加速。
• 投资增速下行，但制造业投资贡献提升，投资结构有所优化。
• 出口保持韧性，预计四季度出口增速仍较强，而进口增速或由高点回落，但整体保持回升趋势。

2. 消费持续改善

• 三季度社会消费品零售总额增速由负转正，居民消费信心增强。
• 汽车、可选消费和必选消费同步回升，显示消费市场回暖。
• 小微企业纾困政策助力小型企业PMI重回荣枯线以上，就业环境改善支撑消费增长。

3. 工业生产稳步恢复

• 三季度工业增加值同比增长6.9%，较二季度明显改善。
• 制造业PMI持续扩张，9月达51.5%，供需缺口收窄。
• 出口相关行业表现突出，如通用设备、医药制造、纺织业等，显示外需回暖。
• 价格端呈现分化，原材料购进价格回升，而产成品价格回落，二者走势略有背离。

4. 固定投资结构优化

• 固定资产投资累计增速转正，但四季度增速或继续放缓。
• 制造业投资增速加快，8、9月表现超预期，但全年累计增速难以转正。
• 房地产投资增速高位回落，受政策收紧和市场供需变化影响。
• 基建投资增速低于预期，资金和经济增长动力减弱，四季度难有亮眼表现。

5. 价格指数变化

• CPI涨幅回落，前三季度累计同比上涨3.3%，猪肉价格为主要推动力。
• PPI降幅收窄，9月同比下降2.1%，显示工业需求逐步回暖。

6. 社融与货币政策

• 前三季度社融增量达29.62万亿元，创历史新高。
• 货币政策回归常态，四季度不会过度收紧，但会保持稳健中性。
• 央行通过多种工具支持实体经济，推动利率下行，降低融资成本。

7. 失业率与居民收入

• 城镇调查失业率回落，9月降至5.4%，但高于去年同期。
• 居民实际收入增速年内首次转正，显示稳就业政策初见成效。
• 居民收入增长略低于GDP增速，对消费增长形成一定压制。

关键信息

• 经济增长：前三季度GDP同比增长0.7%，三季度当季增长4.9%。
• 投资结构：制造业投资贡献上升，房地产投资下行，基建投资增速低于预期。
• 消费修复：三季度消费增速由负转正，四季度预计温和回升。
• 出口韧性：出口连续6个月正增长，防疫物资和“宅经济”支撑出口。
• 进口趋势：进口增速由9月高位回落，但四季度整体有望回升。
• 价格走势：CPI涨幅回落，PPI降幅收窄。
• 货币政策：四季度回归常规，不会过度收紧。
• 财政政策：更加积极有为，注重效率与质量，支持实体经济。
• 区域与行业差异：部分省份和行业复苏明显，如西藏、制造业、汽车行业。

风险提示

• 冬季疫情反复是四季度经济增长的最大风险，若出现大范围爆发，可能打断经济恢复进程。
• 房地产投资下行压力仍存，需关注政策调控对市场的影响。

区域与行业运行特征

• 区域经济复苏：全国各省区经济均有明显改善，西藏以7.1%的工业增加值增速位列全国第一。
• 行业复苏分化：上游行业如煤炭、原油库存下降，价格略有回升；中游行业如钢材、水泥受益于基建和房地产需求；下游行业如房地产、汽车行业消费旺盛，带动生产增长。

宏观政策聚焦

• 财政政策：更加积极有为，注重实效，提升资金使用效率，支持实体经济。
• 货币政策：稳健中性，利率下行，推动融资成本降低，支持经济复苏。
• 房地产金融政策：逐步收紧，加强监管，防范金融风险。

结论

2020年前三季度中国经济稳步复苏，结构持续优化，消费贡献上升，投资结构改善，但四季度仍需关注疫情和房地产投资的潜在风险。政策支持将继续发挥重要作用，推动经济向更高质量发展。