2018-宏观经济专题_中国经济脆弱性增大——宏观分析的能与不能_15页-1mb

中国经济脆弱性增大——宏观分析的能与不能 总结

核心内容

本文由英大证券研究所胡研宏研究员撰写，分析了当前中国经济面临的脆弱性问题，探讨了宏观模型的局限性、政策与市场的互动、资产定价逻辑以及房地产市场的特殊性。文章指出，宏观经济分析在当前环境下面临诸多挑战，难以准确预测经济走向，但依然具有一定的参考价值。

主要观点

1. 微观主体庞大，宏观路径复杂

   • 中国经济中存在大量微观主体，导致宏观结果具有广泛可能性。
   • 宏观模型往往依赖于共线性数据，容易造成信息冗余和误判。

2. 宏观模型的功能与局限

   • 宏观模型（如DSGE）在解释经济现象上存在局限，尤其是在经济行为情绪化时。
   • 模型更新换代是应对模型失效的重要手段，但不能替代对实际经济信号的捕捉。

3. 宏观叙事与市场行为的互动

   • 市场行为受宏观叙事影响，如经济故事、投资偏好等。
   • 市场对某些资产的追捧或避险行为，往往源于故事的传播与模仿，而非纯粹的经济逻辑。

4. 货币政策与供给侧改革的影响

   • 中国供给侧改革通过减少供给（Q部分）来影响价格，而非单纯增加货币（M部分）。
   • 政策与市场互动导致经济结构调整，部分行业受益，部分行业受压，从而引发系统性风险。

5. 房地产市场与婚龄人口关系

   • 房价的决定因素之一是婚龄人口数量，其边际变化对房价具有决定性影响。
   • 2020年后，婚龄人口持续下降，将使房价从卖方定价转向买方定价。

6. 经济脆弱性的根源

   • 企业与居民的现金流分化，导致宏观不稳定。
   • 政策与市场共同作用下，经济系统面临更大的不确定性与风险。

关键信息

• 宏观经济模型：主要功能是刻画趋势，而非预测逆转，具有一定的解释力但预测胜率有限。
• 供给侧改革：通过减少供给来控制价格，但同时也导致就业机会转移，加剧中小企业压力。
• 货币政策实验：中国与美国的货币实验路径不同，中国侧重于供给侧调整，而美国侧重于货币扩张。
• 婚龄人口：是房价边际定价力量，2020年后其影响将更加显著。
• 资产定价逻辑：长期经济增长率、货币增长率、边际供需是决定资产价格的核心因素。
• 经济脆弱性：来源于微观主体的不均衡发展、政策与市场的互动、以及资产定价逻辑的失衡。

宏观分析的建议

1. 增强微观主体自由度

   • 政策应更注重提升微观主体的经济活跃度和自由度，而非过度干预。
   • 通过法治保障市场秩序，让个体经济行为自然促进宏观经济稳定。

2. 关注边际因素

   • 避免过度依赖共线性数据，应更加关注边际供需、婚龄人口等关键变量。
   • 从宏观到微观的逐层分析，有助于提升预测胜率和风险应对能力。

3. 分散投资路径

   • 预测2-3种可能的宏观路径，有助于应对不确定性。
   • 投资应基于对经济结构的深刻理解，而非简单的数据拼凑。

4. 房地产市场调整

   • 未来房价将更多由买方定价，三四线城市房价可能面临更大下行压力。
   • 一线城市房价受婚龄人口变化影响较大，需关注其差异化趋势。

风险提示

• 本文为定性分析，部分包含数量分析，需结合最新数据进行动态演化。
• 建议投资者谨慎对待，不构成投资建议，风险自担。
• 所有数据来源于公开渠道，英大证券研究所不对其准确性与完整性做保证。
• 未经许可，不得转载或传播本报告内容。

行业与公司评级

• 行业评级：

  • 强于大市：行业基本面向好，预计跑赢沪深300。
  • 同步大市：行业基本面稳定，预计跟随沪深300。
  • 弱于大市：行业基本面向淡，预计跑输沪深300。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内股价涨幅15%以上。
  • 增持：预计股价涨幅5-15%。
  • 中性：预计股价变动幅度介于±10%之间。

字数统计：约990字