20170904-天风证券-贸易：中报回顾：立足价值，布局成长_20页_1mb

报告摘要

本报告聚焦2017年上半年中国零售、教育及旅游三大行业的市场表现与投资机会，分析行业发展趋势、财务指标变化及细分赛道表现，并提出相应的投资建议。

零售行业：
- 2017年上半年社零总额增速企稳回升至10.4%，CPI低位温和上涨，消费复苏延续。
- 零售公司自2016Q4起收入持续恢复，17Q2收入增速超过20%，归母净利增速转正并实现较快增长。
- 新零售周期持续推进，技术进步推动产业升级，具备线上线下融合、供应链和渠道优势的龙头公司有望进一步扩大市场份额。
- 国企改革将为零售行业带来新的增长点，建议关注具备改革预期的龙头标的。
教育行业：
- 教育板块整体呈现内生增长，细分赛道中幼教、K12、职业教育表现突出。
- 教育信息化行业受益于政策推动，订单式2B业务增长显著，软件及内容服务成为核心竞争力。
- 幼教行业受益于“全面二孩”政策，品牌扩张及加盟模式带动业绩增长。
- K12教育市场抗周期性强，政策支持下教培机构盈利性限制解除，行业集中度提升。
- 职业教育市场规模持续扩大，线上直播+录播模式快速扩展，行业整合加速。
旅游行业：
- 旅游市场整体保持高景气，休闲度假需求升级，出境游市场复苏明显。
- 酒店板块受益于并购重组及行业升级，RevPAR、出租率等指标增长，中端酒店崛起。
- 出境游市场回暖，欧洲游复苏显著，高品质旅游产品受欢迎。
- 景区板块在低基数背景下恢复增长，政府补助及景区提价对业绩有积极影响。

零售板块：
- 社零总额增速企稳回升，CPI温和上涨刺激消费。
- 电商、超市、专业市场等子行业均有改善，部分公司如苏宁云商、跨境通业绩增长显著。
- 零售公司毛利率保持稳定，期间费用率下降，ROE略有提升，企业价值倍数改善。
教育板块：
- 幼教行业龙头如威创股份、新南洋等实现高增长，品牌扩张与加盟模式是主要驱动力。
- K12教育市场竞争激烈但增长强劲，政策推动编程教育进入高考体系。
- 职业教育市场规模扩大，线上线下融合成为发展趋势，恒企、火星时代等公司表现亮眼。
旅游板块：
- 国内旅游人次达25.37亿，同比增长13.5%，旅游总收入达2.17万亿元，同比增长15.8%。
- 酒店板块因并购重组业绩增长，首旅酒店、锦江股份等公司表现突出。
- 出境游市场回暖，众信旅游、凯撒旅游、腾邦国际等公司受益。
- 景区板块受益于客流回升及政策支持，张家界、桂林旅游等公司业绩改善。