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海大集团证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了海大集团（股票代码：002311）2020年及未来三年（2021-2023年）的财务表现、业务发展情况以及投资建议。报告认为，海大集团在2020年表现优异，收入和利润均实现大幅增长，且在2021年一季度延续了强劲的增长势头，预计未来三年仍将保持稳健增长态势，因此维持“买入”评级。

主要财务指标

业务表现分析

饲料业务

• 整体表现：2020年饲料业务收入603亿，同比增长26.7%；归母净利润25亿，同比增长53%。
• 细分业务增长：
  • 猪料：增长37%，达230万吨，毛利率同比提升0.94个百分点，受益于产品力、服务体系和品牌力提升。
  • 水产料：增长10%，达390万吨，其中特种水产料增速超过20%，虾蟹料增长25%，高档膨化鱼料增长超30%，高端料占比达47%。
  • 禽料：增长20%，达850万吨，毛利率同比下降0.86个百分点，但公司仍保持竞争力。
• 其他业务：
  • 动保业务：收入6.65亿，同比增长15.8%，毛利率51%。
  • 种苗业务：收入5.86亿，同比增长66%，毛利率53%，虾苗和鱼苗销量均有显著增长。
  • 生猪养殖：收入37.94亿，同比增长175%，出栏接近100万头，预计贡献利润5-6亿。
  • 禽产业链：收入18亿，略有亏损；水产养殖仍处于起步阶段。

区域与研发

• 区域发展：华东地区收入增长最快，达39.4%。
• 研发投入：2020年研发投入4.91亿，同比增长14.63%，研发人员增长33%至2162人。

财务健康状况

• 费用管理：2020年期间费用率6%，同比下降1.1个百分点。
• 应收账款：2020年应收账款占收入比重1.77%，同比下降1.38个百分点。
• 资产负债率：2020年为45.7%，预计未来三年将逐步下降至35.2%。
• 流动比率与速动比率：2020年分别为1.31和0.65，2021E预计分别提升至1.76和0.75，流动性增强。

投资建议与评级

• 投资建议：维持“买入”评级。
• EPS预测：预计2021至2023年每股收益分别为2.12元、2.23元、2.65元。
• 估值分析：对应2021年4月23日股价，PE分别为38.4倍、36.5倍、30.8倍，估值逐步下降，但依然具有吸引力。

风险提示

• 动物疫病：可能影响养殖业的稳定发展。
• 农产品价格波动：可能对原料成本产生压力。
• 新品推广不达预期：可能影响公司业务拓展。
• 政策变化：可能对行业产生不确定性影响。

股权激励计划

• 激励规模：约占股本总额的3.31%。
• 激励对象：包括高管在内的4083人，占员工总数的15.6%。
• 行权计划：首期授予87.91%，考核周期为2021年至2025年，目标销量和利润逐年增长。

总结

海大集团在2020年及2021年一季度表现出强劲的增长能力，业务多元化发展，尤其在猪料和水产料方面增长显著。公司具备良好的财务管理和抗风险能力，研发投入持续增加，研发人员规模扩大。未来三年，公司预计仍将保持增长，尤其是水产料和猪料市场景气度上升，加上股权激励计划的推动，公司发展动力充足。尽管存在一定的市场风险，但公司整体表现稳健，投资价值较高，维持“买入”评级。