20230829-山西证券-海大集团-002311.SZ-公司饲料业务市场份额进一步提升_5页_425kb

海大集团（002311.SZ）股票研究报告摘要

核心评级

当前评级：买入-A（维持）；2023年EPS：0.67元（上半年），2023年PE估值（最新）：22倍

经营业绩摘要

• 2023上半年业绩：

  • 营收5274亿元，同比+138%
  • 归母净利润1100亿元，同比+198%
  • 饲料销量增长12%（含内部养殖耗用），高于行业增速
  • 猪料外销量+22%；禽料外销量+8%；水产料外销量+1%（其中特水料+19%，普水料-19%）
  • 副产品与种苗业务稳健，种苗营收增25%，毛利率升；动保业务持平，毛利率升超4%

• 生猪养殖减亏： 2023H1出栏量增60万头至220万头，生鱼养殖业务亏损约15亿元

业务增长点

1. 饲料业务：

   • 市场份额持续扩大，高端定位受益毛利率8.84%
   • 抗周期性强；禽鱼饲料需求改善拉动销量
   • 内部竞合调整短期影响毛利率（鱼粉价格高企，毛利率同比下降0.14%）

2. 种苗与动保业务：

   • 种苗净利润率提升，产品结构优化驱动毛利率增长
   • 动保业务毛利率改善，渠道优化打响

盈利预测

• 未来3年归母净利润预测：2023E: 350亿元（+186%），2025E达609亿元
• ROE持续提升，2025E预计20.3%，PE压缩至12.5倍

主要风险与建议

1. 风险点：

   • 原材料波动（鱼粉等上游价格）
   • 下游养殖景气低于预期
   • 猪瘟养殖板块疫病管控风险

2. 投资建议：

   • 估值处历史底部，结合行业集中化与员工持股计划利好，价值匹配度高
   • 关注饲料及水产养殖板块周期回暖性