20250315-兴证国际证券-中国宏桥-01378.HK-盈利稳健_红利属性凸显_5页_500kb

报告摘要

中国宏桥2025年3月15日研究报告总结

核心内容

中国宏桥（01378.HK）在2024年实现了显著的盈利增长，全年收入同比增长16.9%至1561.7亿元，归母净利润同比增长95.2%至223.7亿元。公司计划在2024年年末派发每股1.02港元的股息，全年合计派息1.61港元，派息比率同比提高17个百分点至63%。基于其盈利能力和股息回报，公司维持“买入”评级。

主要观点

盈利表现强劲：2024年H2电解铝和氧化铝业务均保持高盈利水平，其中氧化铝盈利显著增加，拉动H2归母净利润环比增长40.6亿元至132.2亿元。
价格与销量提升：2024年H2电解铝平均吨售价环比增长328元至17707元，销量环比增长16万吨至300万吨，吨毛利增长74元至4353元。氧化铝平均吨售价环比增长965元至3907元，销量基本持平为541万吨，吨毛利增长936元至1684元。
资本开支与负债管理：2024年H2公司维持高资本开支61亿元，主要用于云南产能搬迁、光伏项目及轻量化项目。同时，有息负债环比增加24亿元至709亿元，财务费用相应增加2.4亿元。
盈利质量与估值：剔除非经常性损益后，2024年H2调整后归母净利润为157.6亿元，显示公司盈利质量较高。截至2025年3月14日，公司对应2025年预测PE为5.3倍，PB为1.13倍，潜在股息率11.9%，具备较强的红利属性。
未来展望：预计公司2025-2027年归母净利润分别为249.32亿元、284.73亿元和302.21亿元，同比增长率分别为11.4%、14.2%和6.1%。公司作为铝土矿-氧化铝-电解铝-电厂一体化龙头，盈利稳健，且随着西芒格铁矿2026年开发，资源属性将更加突出。
估值修复潜力：公司资产回A有望推动PB估值修复，进一步增强投资吸引力。

关键信息

财务数据（单位：百万元人民币）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	156,169	156,622	159,077	161,580
归母净利润	22,372	24,932	28,473	30,221
毛利率	27.0%	26.4%	27.6%	28.7%
ROE	18.9%	19.1%	19.8%	19.2%
PE	5.9	5.3	4.6	4.4
PB	1.22	1.13	1.03	0.95
股息率	10.7%	11.9%	13.6%	14.4%

资产负债表（单位：百万元人民币）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产	109,825	108,170	109,095	112,818
非流动资产	119,340	126,834	134,666	141,835
负债合计	110,552	104,728	100,166	96,922
股东权益合计	118,613	130,276	143,594	157,730
资产总计	229,165	235,004	243,761	254,653

现金流量表（单位：百万元人民币）

项目	2024E	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流	33,983	35,034	36,329	38,872
投资活动现金流	-12,557	-12,200	-10,696	-10,659
融资活动现金流	-8,431	-22,173	-25,636	-25,437
现金净变动	12,995	661	-3	2,776