20260824-国信证券-中国宏桥-01378.HK-加大绿电投入_夯实产业链一体化优势_7页_408kb

中国宏桥（01378.HK）2026年半年度总结

核心内容

中国宏桥在2026年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润达到172.1亿元，同比增长39.2%。公司营业收入为875.1亿元，同比增长8.0%。尽管经营活动现金流净额略有下降（同比下降0.7%），但利润增长主要得益于铝价上涨带来的电解铝业务毛利润增加88亿元。与此同时，氧化铝价格下跌导致其毛利润减少49亿元，而铝合金深加工业务毛利润则同比增长17亿元。

主要观点

• 盈利能力增强：2026H1净利润增长显著，主要受益于铝价上涨。
• 市场信心维护：公司通过回购52.9亿港币/1.59亿股股票，并注销，同时控股股东增持11亿港元/4150万股，以稳定市场预期。
• 资产减值影响：固定资产和存货合计计提减值11亿元，其中燃煤发电机组减值5.8亿元，氧化铝和铝土矿存货跌价损失5.3亿元。
• 金融工具公允价值变动：报告期内，公司因股价下跌及可转债价值下降，获得9.5亿元公允价值变动收益，而去年同期为21亿元损失。
• 未来盈利能力预测：基于假设的铝价和氧化铝价格，预计2026-2028年公司归母净利润分别为343.6/353.7/364.2亿元，同比增速分别为51.8%/2.9%/3.0%；摊薄每股收益分别为3.5/3.6/3.7元，当前股价对应的PE分别为5.9/5.7/5.5X。
• 估值指标改善：公司市净率（P/B）持续下降，从2024年的1.9降至2028年的0.8X，EV/EBITDA也从4X降至3X，显示估值水平逐步优化。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，认为公司具备更可持续的发展能力。

关键信息

财务数据概览

业务表现分析

• 铝合金产品：2026H1销量281万吨，营业收入596亿元，毛利229亿元，单吨售价21,192元，单吨成本13,032元，单吨毛利8,160元。
• 氧化铝：销量692万吨，营业收入161亿元，毛利10亿元，单吨售价2,327元，单吨成本2,181元，单吨毛利146元。
• 铝合金深加工产品：销量44万吨，营业收入104亿元，毛利34亿元，单吨售价23,412元，单吨成本15,757元，单吨毛利7,655元。

敏感性分析

• 铝价变动：铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加38亿元。
• 氧化铝价变动：氧化铝价每下降200元/吨，公司归母净利润减少7亿元。
• 煤炭价格变动：煤价每下降100元/吨，公司归母净利润增加8亿元。
• 预焙阳极价格变动：预焙阳极价每上涨500元/吨，公司归母净利润下降10亿元。

风险提示

• 原材料价格波动：煤炭或预焙阳极价格上涨可能影响公司利润。
• 铝价下跌风险：铝价下跌将对盈利造成压力。

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为343.6/353.7/364.2亿元，摊薄EPS分别为3.5/3.6/3.7元。
• 估值：当前股价对应PE分别为5.9/5.7/5.5X，PB分别为1.2/1.0/0.8X，EV/EBITDA分别为3.1/3.2/3.1X。

总结

中国宏桥凭借其在全球电解铝行业的领先地位和完整的产业链布局，有效利用了铝价上涨带来的盈利增长。尽管面临氧化铝价格下跌和部分资产减值的压力，公司通过股票回购、控股股东增持等举措增强了市场信心。未来，公司有望借助产能转移和高景气周期进一步提升盈利能力，并逐步摆脱债务和碳排放的制约，实现更可持续的发展。当前估值水平显示公司具有较高的吸引力，维持“优于大市”评级。