20181015-天风证券-中国太保-601601.SH-健康人力稳健提升_下半年NBV增速有望领先市场_6页_1mb

报告摘要

中国太保（601601）总结

核心内容

中国太保（601601）作为寿险行业的转型龙头，正在全面实施战略转型2.0，其健康人力规模与产能稳健增长，队伍质态持续提升。公司自2011年起实施“聚焦营销、聚焦期交”策略，并推动“以客户需求为导向”的战略转型，取得了优于同业的转型成果。2018年上半年NBV同比下滑17.5%，但增速低于平安和新华的原因是过去两年增长过快带来的高基数。随着业务季度间的平衡推进，NBV单季增速由1季度的-32.5%转为2季度的35.2%，预计下半年和4季度NBV增速将领先同业，全年NBV增速有望改善至-3%至0%。公司看好其长期转型前景，将目标价上调至47.79元，维持“买入”评级。

主要观点

健康人力增长稳健：太保寿险采用“健康人海”策略，通过增员和留存提升健康人力规模。2018年上半年，月均健康人力规模达到34.2万人，占总人力比例38.3%，同比提升0.8个百分点，较2011年提升14.3个百分点。
业务结构优化完成：自2011年起，太保寿险完成了第一阶段的结构转型，个险渠道、期交业务和续期保费占比均在2018年达到高位，预计未来将保持稳定。
保障型与储蓄型业务增长潜力大：保障型业务市场空间广阔，而长期储蓄型产品如年金险、养老险也有良好增长前景。长期年金险可为客户锁定长期收益，保障长寿风险，且NBVMargin通常高于20%，件均保费高，能为公司带来显著价值增量。
NBV增速有望回升：公司通过业务季度平衡，预计下半年NBV增速将领先同业，全年NBV增速有望改善至-3%至0%。
产险业务表现良好：太保产险综合成本率连续三年下降，承保盈利能力提升。年均总投资收益率领先同业，波动性较低，有利于EV稳定。
财务预测积极：公司预计2018-2020年每股EV分别为36.76、43.68、51.93元，给予1.3倍2018PEV，目标价上调至47.79元，维持“买入”评级。盈利预测从197、248和300亿元上调至212、265和352亿元。

关键信息

财务数据和估值

年份	营业收入(百万元)	净利润(百万元)	EPS(元)	BVPS(元)	EV(元)	1YrVNB(元)
2016A	267,014.00	12,057.00	1.33	14.54	27.14	2.10
2017A	319,809.00	14,662.00	1.62	15.17	31.58	2.95
2018E	346,746.58	21,227.63	2.34	16.51	36.76	2.89
2019E	408,152.90	26,499.77	2.92	19.72	43.68	3.44
2020E	469,386.88	35,233.90	3.89	23.93	51.93	4.13

盈利能力指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
净投资收益率	5.40%	5.40%	5.30%	5.20%	5.20%
总投资收益率	5.20%	5.40%	5.32%	5.35%	5.34%
净资产收益率	9.15%	10.66%	14.19%	14.83%	16.25%
总资产收益率	1.18%	1.25%	1.74%	1.88%	2.15%
财险综合成本率	99.20%	98.80%	98.76%	95.18%	95.18%
财险赔付率	61.20%	59.90%	61.20%	61.00%	61.00%
财险费用率	38.00%	38.90%	37.56%	34.18%	34.18%